20181212-东北证券-策略点评报告_上市公司淘金新三板持续升温_6页_652kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年12月发布的证券研究报告指出，上市公司对新三板企业的并购活动持续升温，整体趋势呈现加速推进、交易规模扩大、支付方式多元化及高业绩对赌等特征。报告分析了当前并购市场的主要动向，并对相关风险进行了提示。

主要观点

• 并购加速推进：Wind数据显示，2018年11月上市公司并购新三板公司股份案例达13起，是年内月度前列；全年累计案例数已达117起，已公布的收购金额超过320亿元，已完成超过30起并购。
• 过亿并购频现：四季度以来，上市公司并购新三板企业金额超过1亿元的案例显著增加。并购主要方向为多元化发展和产业链上下游整合。
• 支付工具多元化：以往以现金支付为主，近期出现股份支付、可转债支付等方式，显示出上市公司在并购支付手段上的灵活性。
• 高业绩对赌引发关注：部分新三板企业被并购时提出的业绩承诺较高，要求未来三年业绩翻番，引发市场对估值合理性及兑现能力的关注。
• 新三板企业吸引力：新三板市场中，高科技和新兴行业企业较多，对A股上市公司具有较大的吸引力。同时，新三板企业整体估值偏低，为上市公司提供了低成本的并购机会。

关键信息

并购案例举例

• 熊猫金控：拟以现金支付11.55亿元收购欧贝黎55%股权，交易后欧贝黎100%股权估值为21亿元。欧贝黎承诺未来三年净利润分别不低于2亿元、2.5亿元、3亿元。
• 苏垦农发：拟以3.67亿元收购太阳股份51.25%股权，属于战略延伸，发挥双方市场渠道与品牌协同效应。
• 赛腾股份：以2.1亿元并购菱欧科技100%股权，采用定向可转债、股份及现金支付方式，增强公司抗风险能力。
• 新宏泰：曾因高溢价收购海高通信100%股权，引发上交所问询，要求说明交易合理性及是否存在利益输送。

支付方式变化

• 从单一现金支付转向股份、可转债、资产处置等多种方式。
• 熊猫金控计划出售莱商银行股权筹集资金，苏垦农发通过变更募集资金用途完成并购，赛腾股份采用定向可转债方式。

业绩承诺与估值

• 高业绩承诺与高估值密切相关，部分标的需实现业绩翻番才可能兑现承诺。
• 上交所对高溢价并购提出质疑，要求说明交易合理性，防范利益输送风险。

风险提示

• 政策落地不及预期：报告提示政策变化可能对新三板市场及并购活动产生影响。

分析师信息

• 付立春：东北证券新三板研究中心总监、首席分析师，清华大学博士后，拥有十年资本工作经验。

投资评级说明

总结

报告指出，新三板作为上市公司并购的重要标的池，因其估值偏低、行业多样而受到青睐。随着支付方式的多样化及并购规模的扩大，上市公司在并购新三板企业方面展现出更强的意愿和能力。然而，高业绩承诺也带来一定的风险，需关注标的公司未来业绩实现的可行性。政策变化仍是潜在风险之一，需持续关注。