20260502-东吴证券-中国核电-601985.SH-2025年报_2026一季报点评_一季度归母业绩阶段性承压_核电进入加速投产期_3页_443kb

报告摘要

中国核电（601985）2025年报&2026一季报总结

核心内容概述

中国核电（601985）于2026年5月2日发布了2025年度报告和2026年第一季度财务数据。整体来看，公司2025年实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。然而，2026年第一季度公司业绩出现阶段性承压，营收和归母净利润同比分别下降6.65%和34.19%。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，主要基于核电业务的持续增长潜力以及行业加速投产的预期。

主要观点

核电业务表现稳健：2025年核电业务实现营业收入654.53亿元，同比增长4.03%；归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%。核电业务是公司主要利润来源，毛利率提升0.12个百分点至41.66%，体现出核电盈利的韧性。
新能源业务承压：光伏和风电业务在2025年分别实现营收87.25亿元和54.44亿元，同比分别增长23.58%和7.04%。然而，受电价下行影响，毛利分别下降14.12%和10.45%，毛利率同比分别下降16.62%和8.18个百分点，反映出新能源业务盈利能力受到较大冲击。
电价下行影响显著：2025年公司综合电价为0.3899元/千瓦时，同比下降6.27%；核电综合电价为0.3937元/千瓦时，同比下降5.16%；新能源综合电价为0.3732元/千瓦时，同比下降11.21%。电价的下降对新能源业务的盈利产生明显拖累。
2026年一季度业绩承压：公司2026年一季度营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%。核电业务营收和归母净利润分别同比下降6.56%和21.65%，主要受7台机组大修影响，同时发电量减少、电价下降及增值税返还减少；新能源业务归母净利润同比下降206.72%，主要由于电价下降及中核汇能类REITs发行稀释了利润。
核电项目加速投产：截至2025年底，公司控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦；在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦。公司预计2026至2030年每年新增装机容量分别为139、504、257、372、122万千瓦，显示核电项目充沛，未来成长性明确。
盈利预测与估值调整：考虑到2026年电价承压及新能源控股比例下降，公司下调2026-2027年归母净利润预测至86/95亿元，2028年预测为115亿元。2026-2028年PE估值分别为21.57、19.37、16.12倍，显示估值逐步下降但长期仍具吸引力。

关键信息

财务数据亮点

2025年财务数据：
- 营业收入：820.75亿元（同比+6.22%）
- 归母净利润：93.04亿元（同比+6.00%）
- 扣非归母净利润：91.48亿元（同比+6.75%）
- 毛利率：41.32%
- 归母净利率：11.34%
2026年一季度财务数据：
- 营业收入：189.25亿元（同比-6.65%）
- 归母净利润：20.64亿元（同比-34.19%）
- 扣非归母净利润：20.37亿元（同比-34.99%）

财务预测与估值

年份	营业总收入(百万元)	同比(%)	归母净利润(百万元)	同比(%)	P/E(现价&最新摊薄)
2026E	83,345	1.55	8,571	-7.88	21.57
2027E	92,576	11.08	9,545	11.37	19.37
2028E	103,379	11.67	11,470	20.16	16.12

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产(元)	5.72	5.96	6.24	6.58
ROIC(%)	3.65	3.12	3.17	3.40
ROE-摊薄(%)	7.84	6.93	7.38	8.42
资产负债率(%)	69.01	70.22	71.21	71.81
P/B(现价)	1.57	1.51	1.44	1.37