> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国核电（601985）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容概述 中国核电（601985）于2026年5月2日发布了2025年度报告和2026年第一季度财务数据。整体来看，公司2025年实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。然而，2026年第一季度公司业绩出现阶段性承压，营收和归母净利润同比分别下降6.65%和34.19%。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，主要基于核电业务的持续增长潜力以及行业加速投产的预期。 ## 主要观点 - **核电业务表现稳健**：2025年核电业务实现营业收入654.53亿元，同比增长4.03%；归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%。核电业务是公司主要利润来源，毛利率提升0.12个百分点至41.66%，体现出核电盈利的韧性。 - **新能源业务承压**：光伏和风电业务在2025年分别实现营收87.25亿元和54.44亿元，同比分别增长23.58%和7.04%。然而，受电价下行影响，毛利分别下降14.12%和10.45%，毛利率同比分别下降16.62%和8.18个百分点，反映出新能源业务盈利能力受到较大冲击。 - **电价下行影响显著**：2025年公司综合电价为0.3899元/千瓦时，同比下降6.27%；核电综合电价为0.3937元/千瓦时，同比下降5.16%；新能源综合电价为0.3732元/千瓦时，同比下降11.21%。电价的下降对新能源业务的盈利产生明显拖累。 - **2026年一季度业绩承压**：公司2026年一季度营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%。核电业务营收和归母净利润分别同比下降6.56%和21.65%，主要受7台机组大修影响，同时发电量减少、电价下降及增值税返还减少；新能源业务归母净利润同比下降206.72%，主要由于电价下降及中核汇能类REITs发行稀释了利润。 - **核电项目加速投产**：截至2025年底，公司控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦；在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦。公司预计2026至2030年每年新增装机容量分别为139、504、257、372、122万千瓦，显示核电项目充沛，未来成长性明确。 - **盈利预测与估值调整**：考虑到2026年电价承压及新能源控股比例下降，公司下调2026-2027年归母净利润预测至86/95亿元，2028年预测为115亿元。2026-2028年PE估值分别为21.57、19.37、16.12倍，显示估值逐步下降但长期仍具吸引力。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **2025年财务数据**： - 营业收入：820.75亿元（同比+6.22%） - 归母净利润：93.04亿元（同比+6.00%） - 扣非归母净利润：91.48亿元（同比+6.75%） - 毛利率：41.32% - 归母净利率：11.34% - **2026年一季度财务数据**： - 营业收入：189.25亿元（同比-6.65%） - 归母净利润：20.64亿元（同比-34.19%） - 扣非归母净利润：20.37亿元（同比-34.99%） ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|---------|---------------------|---------|---------------------| | 2026E | 83,345 | 1.55 | 8,571 | -7.88 | 21.57 | | 2027E | 92,576 | 11.08 | 9,545 | 11.37 | 19.37 | | 2028E | 103,379 | 11.67 | 11,470 | 20.16 | 16.12 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 5.72 | 5.96 | 6.24 | 6.58 | | ROIC(%) | 3.65 | 3.12 | 3.17 | 3.40 | | ROE-摊薄(%) | 7.84 | 6.93 | 7.38 | 8.42 | | 资产负债率(%) | 69.01 | 70.22 | 71.21 | 71.81 | | P/B(现价) | 1.57 | 1.51 | 1.44 | 1.37 | ## 风险提示 - 电力价格波动可能对盈利产生较大影响； - 核电项目装机进度可能不及预期； - 核电机组运行存在潜在风险。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **核心逻辑**：核电业务持续增长，新能源业务短期承压但长期前景良好，行业加速投产期带来增长潜力。 - **关注点**：电价企稳、核电项目投产进度、新能源盈利能力改善。 ## 结论 中国核电在2025年展现出核电业务的稳健增长，但新能源业务受电价下行影响较大。2026年一季度业绩承压，主要因大修和电价下降，但公司预计未来核电项目将加速投产，为长期发展提供支撑。考虑到行业前景和公司成长性，维持“买入”评级，建议投资者关注后续电价政策变化及核电项目进展。