20170803-华创证券-债券日报_哪些因素超越了市场的理解（1）_14页_944kb

债券市场深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年8月3日发布的《债券市场展望：哪些因素超越了市场的理解（1）》，从宏观经济、专项债政策、7月经济数据预测及债券市场走势等角度，对当前债券市场进行了深度分析，旨在为投资者提供新的视角。

主要观点

1. 宏观经济与债券市场关系

• 微观行业改善反映宏观经济复苏：尽管宏观总量数据波动不大，但微观行业的改善（如工业企业利润、就业和居民收入）显示经济基本面在好转。
• 货币政策与经济稳定性挂钩：如果微观行业表现稳定，意味着经济稳定，货币政策不会放松。

2. 经济复苏的驱动因素

• 经济结构转型：第二产业贡献度下降，第三产业上升，房地产和工业在底部回升。
• 消费崛起与工业调整并行：经济复苏既有总量层面的结构转型，也有微观层面的行业改善。

3. 财政政策与专项债发展

• 财预89号文点评：鼓励发展项目收益与融资自求平衡的专项债，但短期内城投债仍难退出市场。
• 省级政府兜底风险：省级政府代发专项债时，仍负有直接偿债责任，对区域财力弱的市县专项债，若出现溢价，建议积极参与。

4. 7月经济数据预测

• 工业增速小幅回落：预计7月工业增加值增速从7.6%回落至7%，但仍保持良好水平。
• 固定资产投资增速小幅下行：预计7月固定资产投资累计增速为8.5%，主要受基建投资拖累。
• 消费维持高位：油价上涨和房地产销售回暖带动消费增长，预计7月社零同比增速为11.1%。
• 信贷与社融规模收缩：7月新增信贷预计为8000亿，社融规模回落至1万亿左右。

关键信息

一、7月经济预测数据

二、债券市场走势预测

• 利率债收益率小幅回落：周三国债期货小涨，收益率回落约1bp。
• 7月利率债发行预测：
  • 17进出10（3年期）：中标利率预计为4.03-4.05%
  • 17进出09（增4，5年期）：中标利率预计为4.12-4.14%
  • 17进出03（增14，10年期）：中标利率预计为4.27-4.29%
  • 17国开05（增16，3年期）：中标利率预计为3.98-4%
  • 17国开01（增17，7年期）：中标利率预计为4.23-4.25%

分析师介绍

首席分析师：屈庆

• 教育背景：上海交通大学经济学硕士
• 工作经历：曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券
• 荣誉：2008、2012、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009、2010年第三，2011年第二

分析师：李俊江

• 教育背景：中央财经大学经济学硕士
• 工作经历：曾任职于中债资信评估有限责任公司
• 加入时间：2016年

分析师：周冠南

• 教育背景：中央财经大学经济学硕士
• 工作经历：曾任职于中信银行
• 加入时间：2015年

分析师：吉灵浩

• 教育背景：上海财经大学经济学学士
• 工作经历：曾任职于申万宏源证券
• 加入时间：2015年
• 荣誉：2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年第三名

助理分析师：王文欢、柏禹含

• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入
• 柏禹含：加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入

投资评级体系

公司投资评级（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不构成对任何证券的个人投资建议。
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联系方式

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华创证券研究所地址

总结

本报告深入分析了当前债券市场中的关键因素，包括宏观经济改善、专项债政策变化、7月经济数据预测及利率债走势，强调微观行业改善对经济复苏的支撑作用。同时，报告指出尽管专项债有所发展，但短期内城投债仍难以退出。在投资评级方面，提供了清晰的判断标准，帮助投资者评估市场机会。最后，提供了华创证券研究所及销售团队的联系方式，便于进一步沟通与合作。