20210517-东吴证券-1-4月经济数据点评_生产偏强需求偏弱_经济环比动能下降_8页_717kb

2021年1-4月经济数据总结

核心内容概述

2021年1-4月中国经济数据整体呈现“生产偏强、需求偏弱”的特征，固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值均低于市场预期，但部分行业表现亮眼，显示经济复苏的结构性特点。

主要观点

1. 制造业投资不及预期，运输及医药行业涨幅居前

• 制造业投资：1-4月累计同比增长23.8%，但剔除基数效应后，2020-2021年几何平均增速仅为0.26%，显示制造业投资尚未完全恢复。
• 行业表现：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业同比增速居前，分别为44.5%、36.7%、35.5%和33.1%。
• 驱动因素：制造业增长主要由出口导向型和疫情关联型行业推动，与4月超预期的进出口数据及全球疫情发展态势一致。
• 未来展望：随着发展中国家疫情不确定性增加，以及我国与发达国家复苏同步，相关行业仍具备增长潜力。同时，工业产能利用率和企业利润处于高位，对制造业投资形成支撑。

2. 房地产投资与基建投资一温一火

• 房地产投资：1-4月累计同比增长21.6%，但2020-2021年几何平均增速为7.76%，较2019年同期下降。
• 基建投资：1-4月累计同比增长18.4%，2020-2021年几何平均增速为3.27%，较2019年同期上升。
• 支撑因素：
  • 基建投资受益于地方专项债发行和财政支出。
  • 2021年地方专项债额度为3.65万亿元，虽较2020年略有下降，但仍处于高位。
  • 财政支出一季度占比达23.47%，接近2015-2020年均值。
• 风险提示：房地产开发资金来源中自筹资金和国内贷款明显回落，需警惕地产调控政策对市场的影响。全年房地产投资预计难有超预期表现。

3. 社零总额同比不及预期，但消费结构有所优化

• 社零总额：4月同比增长17.7%，但2020-2021年几何平均增速为4.21%，仍未恢复至疫情前水平。
• 消费结构：
  • 必选消费（粮油、食品类）：几何平均增速为11.47%，高于2019年同期的10.3%。
  • 可选消费（化妆品、金银珠宝类）：几何平均增速分别为10.72%和10.68%，显著高于2019年同期。
• 恢复态势：可选消费逐步回暖，居民消费信心有所提升。国内疫情总体可控，疫苗接种稳步推进，社零增速有望修复。

4. 工业生产保持偏强，景气度有望持续

• 工业增加值：4月同比增长9.8%，2020-2021年几何平均增速为6.96%，延续偏强格局。
• 行业表现：汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业等出口导向型行业增速领先。
• 驱动因素：房地产市场和基建项目持续发力，外需强劲，带动工业生产。1-3月工业企业利润总额和利润率稳步上升，进一步激发生产积极性。
• 未来展望：工业生产景气度有望持续，对经济形成支撑。

关键信息

• 固定资产投资：1-4月同比增长19.9%，低于市场预期的19.4%。
• 社会消费品零售总额：4月同比增长17.7%，低于预期的23.8%。
• 规模以上工业增加值：4月同比增长9.8%，低于预期的11%。
• 几何平均增速：2020-2021年各行业增速较2019年呈现“一升一降”格局，其中基建投资上升，房地产投资下降。
• 债市建议：建议配置中长期债券品种，以获取骑乘收益，因经济走弱尚未完全反映在长端收益率中。
• 风险提示：
  • 房地产调控政策可能对市场造成超预期打击。
  • 国内疫情零星反复可能抑制消费恢复。
  • 大宗商品价格超预期上涨可能压缩企业利润和生产意愿。

结论

2021年1-4月中国经济呈现“生产强、需求弱”的特点，固定资产投资和工业生产表现相对稳健，但消费和房地产投资增长乏力。制造业投资虽未恢复至疫情前水平，但出口导向型和疫情相关行业表现突出。债市方面，建议关注中长期债券配置机会，以应对经济动能减弱带来的收益率波动风险。同时，需警惕房地产调控、疫情反复及大宗商品价格波动等潜在风险。