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2021年11月16日经济与债市分析总结

核心内容

2021年11月15日，国家统计局公布了1-10月经济数据，显示供需两端有所修复，但部分领域仍面临下行压力。结合当前经济形势与政策导向，分析师李勇对制造业投资、基建投资、房地产投资、社会消费品零售总额、工业生产及债市走势进行了深入分析，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 制造业投资小幅回落，但韧性较好

• 数据表现：2021年1-10月制造业投资累计同比增长14.2%，略弱于1-9月的14.8%。
• 行业表现：专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前。
• 政策影响：制造业投资增长得益于新动能市场供需的强劲表现及政策导向。
• 风险因素：多地限电限产导致钢材、水泥、化工等供给收缩，上游原材料价格上涨，中下游企业利润被挤压，内需恢复不足，制造业投资增速可能面临压力。

2. 基建投资增速下降，地产投资延续下行态势

• 数据表现：2021年1-10月基建投资累计同比增长1.0%，低于1-9月的1.5%。
• 地产数据：房地产开发投资累计同比增长7.2%，2020-2021年几何平均增速为6.8%，低于2019年的10.3%。
• 政策支撑：基建投资短期受地产拖累，但长期政策支持力度较大，11月有望恢复。
• 资金流向：地方政府专项债发行规模环比增加，资金主要流向交通基础设施、市政和产业园区等领域。
• 地产趋势：“房住不炒”基调不变，地产投资增速持续降温，短期内难以回升。

3. 社零总额增速持续上升，前期谷底基本得到确认

• 数据表现：2021年10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，略高于9月的4.4%。
• 消费结构：必选消费如粮油、食品类同比增长9.9%，可选消费如汽车类同比下降11.5%。
• 价格因素：食品价格反弹对社零增长贡献提升，但疫情散发对消费仍有扰动。
• 外需表现：出口保持强劲，机电产品占出口总额的58.9%，外需走强趋势明显。

4. 工业生产增速结束连续八个月下行态势，年内首次呈现小幅反弹

• 数据表现：2021年1-10月规模以上工业增加值累计同比增长10.9%，10月当月增长3.5%，略高于9月的3.1%。
• 行业表现：医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业增长较快，分别增长27.9%、19.5%、19.4%。
• 产品表现：新能源汽车、集成电路、工业机器人产量增长显著。
• 价格影响：10月PPI同比升至13.5%，创历史新高，PPI与CPI剪刀差扩大，保供稳价政策持续加码。

5. 债市观点

• 价格走势：PPI同比见顶，CPI同比开启上行，PPI-CPI剪刀差扩大，传导效率较低。
• 市场反应：前期央行降准导致收益率下行，但四季度降准预期较低，MLF等量续作维持流动性稳定。
• 收益率趋势：短期需警惕资金波动带来的回调风险；中长期来看，经济下半年走弱对债市有利，10年期国债收益率或下行。

关键信息

• 制造业投资：增长韧性较好，但受能耗双控及原材料价格上涨影响，未来增速或承压。
• 基建投资：短期受地产拖累，长期政策支撑明显，11月有望恢复。
• 房地产投资：增速持续降温，政策加码背景下短期内难有明显反弹。
• 社会消费品零售：社零底部已基本确认，但内需修复尚未完全释放，外需保持强劲。
• 工业生产：增速首次反弹，高技术制造业和装备制造业表现突出。
• 债市展望：短期回调风险存在，中长期债市或受益于经济走弱。

风险提示

1. 能耗双控：制造业面临能耗约束，影响生产活动。
2. 限电限产：工业生产可能受到大宗商品价格大幅上涨的影响。
3. 疫情反复：经济活动受扰动，居民消费信心不足。

相关研究

1. 《固收周报20211114：碳减排支持工具出台，影响债市尚需时日》
2. 《固收点评20211112：社融企稳下的结构冷暖：10月金融数据点评》
3. 《固收点评20211111：不断超预期PPI的未来演绎：10月物价数据点评》
4. 《固收点评20211108：从Tapper节奏看鲍威尔连任概率》
5. 《固收周报20211107：逆回购投放增强，维持流动性合理充裕》

总结

整体来看，2021年1-10月经济数据呈现供需两端修复迹象，但部分领域仍面临下行压力。制造业投资韧性较好，基建与地产投资增速放缓，社零底部确认，工业生产首次反弹。债市在政策维持稳定的基础上，短期波动风险存在，中长期或受益于经济走弱。需警惕能耗双控、限电限产及疫情反复带来的不确定性。