20210517-光大证券-2021年4月经济数据点评兼债市观点_指标内部的分化继续呈现_8页_437kb

2021年4月经济数据总结与债市观点

核心内容

2021年4月中国宏观经济数据显示，经济仍在复苏过程中，但不同领域呈现分化态势，对债市走势产生影响。主要经济指标包括：

• 工业增加值：4月同比增长9.8%，两年平均增长6.8%，环比增速有所回落，显示工业生产增速可能趋于平稳。
• 固定资产投资：1-4月同比增长19.9%，两年平均增长3.9%，表明投资仍在恢复，但增速有所放缓。
• 社会消费品零售总额：4月同比增长17.7%，两年平均增速为4.3%，消费修复速度有所减慢，尤其是服务类消费。

主要观点

工业生产

1. 增速回落迹象：4月工业增加值环比增速为0.52%，较前三月持续下降，表明工业生产增速可能有所放缓。
2. 制造业支撑强劲：制造业增加值同比增长10.3%，尽管环比增速回落，但仍是工业生产的主要支撑。
3. 外需强劲：出口增速维持在22.2%，显示外需对制造业的支撑仍强，但未来增长依赖于出口走势。
4. 供给与需求分化：电力、热力及水生产和供应业增速下降，显示国内需求恢复较慢，而制造业仍保持较高水平。

固定资产投资

1. 整体增速较高：1-4月固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增长3.9%，显示投资仍在恢复。
2. 制造业恢复加快：制造业投资两年平均增速为3.4%，较3月有所提升，显示其恢复速度加快。
3. 地产与基建增速下降：地产和基建投资增速较去年下半年有所下降，显示其恢复空间有限。
4. 杠杆修复阶段：企业杠杆率在2020Q4和2021Q1分别下降2.3和0.9个百分点，表明企业仍处于杠杆修复阶段，制造业投资表现受限。

消费市场

1. 消费修复速度减慢：4月社消同比增速为17.7%，环比增速为0.32%，低于疫情前水平，显示消费修复速度放缓。
2. 服务类消费拖累：餐饮类消费两年平均增速仅为0.43%，远低于疫情前水平，显示服务类消费仍是修复的短板。
3. 可选消费恢复良好：汽车、金银珠宝、通讯器材类消费恢复较好，家电恢复一般，整体可选消费已恢复至疫情前水平。
4. 必选消费恢复超预期：粮油、食品类消费恢复至疫情前水平甚至更高，显示居民基本消费能力增强。

债市观点

1. 流动性充裕：4月中下旬市场流动性相对充裕，短端利率下降，国债10Y与1Y利差走阔。
2. 流动性需求升温：进入5月，随着政府债券发行提速及企业所得税汇算清缴截止日临近，银行体系资金需求可能升温。
3. 央行流动性调控：预计央行将继续对市场流动性进行精准调节，引导市场利率围绕政策利率波动。
4. 10Y国债收益率区间：未来一段时间内，10Y国债收益率预计将运行于[3.0%, 3.3%]之间，大幅波动可能性较低。
5. 输入型通胀影响有限：输入型通胀难以推动政策收紧，对债市影响较小。

风险提示

1. 疫情反复风险：近期疫情有所反复，全球经济复苏仍存在不确定性。
2. 国内经济恢复不确定性：国内经济仍处于恢复阶段，疫情衍生风险不容忽视。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号S0930516010001，联系方式010-58452066，邮箱zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号S0930519070001，联系方式010-58452070，邮箱weiwx@ebscn.com
• 李枢川：分析师，执业证书编号S0930521040004，联系方式010-58452065，邮箱lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵，联系方式010-58452047，邮箱fangyuhan@ebscn.com

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