通信-运营商深度报告-高分红提升估值水平-数据要素提升盈利能力-山西证券_45页_4mb

通信运营商深度报告总结

1. 基础稳定，传统业务向好
   三大运营商2023年上半年营收及利润稳定增长。中国移动上半年营收5307亿元（+68%），归母净利润762亿元（+84%）；全年营收达9373亿元（+105%），归母净利润1255亿元（+82%）。中国电信上半年营收2587亿元（+77%），归母净利润202亿元（+102%）；全年营收4750亿元（+94%），归母净利润276亿元（+63%）。中国联通上半年营收1918亿元（+88%），归母净利润544亿元（+137%）；全年营收3549亿元（+83%），归母净利润73亿元（+158%）。数字化转型收入占比快速提升，中国移动收入占比25.6%，中国电信27.1%，中国联通22.1%。

2. 数据要素入表政策落地
   2023年8月《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，2024年1月1日起实施。数据资源将纳入企业资产负债表，计入资产项目。2021年数据要素市场规模815亿元，预计2025年达2000亿元，"十四五"期间CAGR超25%。政策将改善企业资产负债率，提升利润率，增强数据要素对公司收入的支撑能力。

3. 数字化转型推动云业务爆发式增长
   2022年三大运营商云业务收入均实现翻倍增长：移动云422亿元（+81%），天翼云456亿元（+63%），联通云255亿元（+36%）。2023年上半年移动云收入422亿元（+80.5%），天翼云459亿元（+63.4%），联通云255亿元（+36%）。云业务成为新增长点，政企客户收入占比持续提升。

4. 资本开支结构优化
   2022年三大运营商资本开支分别为1852亿（+9%）、925亿（+67%）、742亿（+76%），占收比分别下降16pp、3pp、1pp。2023年算力投资计划：中国移动452亿元（+349%），中国电信195亿元（+39%），中国联通149亿元（+202%）。资本开支向算力基础设施和产业数字化倾斜，算力规模持续扩大。

5. 高股息回报政策
   2022年三大运营商每股股息分别为4.4元、0.20元、0.27元，4年CAGR分别达82%、161%、196%。中国移动计划2023年现金分红占比超70%，中国电信承诺A股上市后三年内现金分红占比达70%以上，中国联通持续提升股东回报。高分红将改善估值水平。

6. 数字经济政策推动行业升级
   "十四五"规划明确数字经济核心产业增加值占比达10%，数字中国建设将提升行业整体发展水平。运营商聚焦云网融合战略，中国移动"网+云+DICT"模式、中国电信"云改数转"战略、中国联通"联接+计算"模式，推动数字化转型。云安全产品已形成技术优势，数据要素交易市场加速形成。

7. 盈利预测
   预计2023年三大运营商归母净利润分别达1367亿元（+90%）、311亿元（+129%）、85亿元（+165%）。对应PE分别为15x、17x、20x。未来资本开支减速将释放EPS和分红率提升空间，推动估值上升。

8. 风险提示
   需关注用户增速下降风险（特别是移动业务增速放缓）、国际化经营风险（可能面临政策限制）、网络安全风险（数据泄露等）、以及业务转型未达预期风险（技术升级和市场拓展不确定性）。