20211011-光大证券-格林美-002340.SZ-重要公告点评_与ECOPRO签订65万吨高镍三元前驱体备忘录_提前锁定长期订单_3页_737kb
报告摘要
公司研究总结：格林美（002340.SZ）
核心内容概述
格林美（002340.SZ）于2021年10月10日发布公告，宣布与韩国ECOPRO BM签订备忘录，未来三年（2024-2026年）将向其供应总计65万吨的NCA&NCM高镍三元前驱体材料。此举标志着格林美进一步绑定全球新能源供应链，巩固其在动力电池材料领域的地位。
主要观点
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战略合作深化：此次合作是在已签署2021-2023年供应17.6万吨高镍前驱体的基础上的延续，表明格林美与ECOPRO BM的长期合作关系不断加强。ECOPRO BM作为三星SDI和SKI等全球电池龙头的核心供应商，此次合作有助于格林美进入全球头部电池厂供应链。
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高镍前驱体占比提升：截至2021年上半年，格林美8系及以上高镍产品出货量占比超过50%，9系超高镍产品占比超过40%，显示公司在高镍产品领域的技术实力和市场认可度。同时，公司三元前驱体产品毛利率达25.63%，处于行业领先水平。
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产能扩张与目标实现：公司“荆门+泰兴+福安”三地前驱体基地在2021年底产能将超过20万吨/年，而此次备忘录的签订为2025年前驱体产品产销40万吨的远景目标提供了保障。
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技术与品牌实力：格林美已突破四元、超高镍低钴、核壳技术等新一代前驱体关键技术，产品磁性异物水平达到PPb级，受到全球顶尖客户的认可。
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盈利预测与估值：根据光大证券研究所预测，公司2021-2023年净利润分别为12.53亿元、18.52亿元、24.96亿元，对应PE分别为43倍、29倍、22倍。当前股价为11.22元，维持“买入”评级。
关键信息
合同详情
- 供应总量：65万吨NCA&NCM高镍三元前驱体材料（2024-2026年）。
- 分年度供应：2024年15万吨，2025年25万吨，2026年在25万吨基础上保持增长。
- 定价机制：以LME、MB价格为基础，每半年定价。
公司产能与市场表现
- 2021年产能：三元前驱体总产能13万吨/年，预计年底将超20万吨/年。
- 2021年出货量：三元前驱体出货量4.2万吨，同比增长190%。
- 高镍产品占比：8系及以上高镍出货量占比50%以上，9系超高镍销售占比40%以上。
技术优势
- 研发投入：2021年上半年研发投入超过3.6亿元，同比增长38.6%。
- 技术突破：四元、超高镍低钴、核壳技术等关键技术取得突破，产品磁性异物水平达到PPb级。
估值与盈利预测
- 净利润预测：2021-2023年分别为12.53亿元、18.52亿元、24.96亿元。
- EPS预测：2021-2023年分别为0.26元、0.39元、0.52元。
- PE预测：2021年为43倍，2022年为29倍，2023年为22倍。
- PB预测：2021年为3.7倍，2022年为3.3倍，2023年为2.9倍。
风险提示
- 行业竞争加剧：新能源材料行业竞争日益激烈。
- 项目进度不及预期：未来产能扩张可能面临延迟风险。
- 原材料价格波动：镍等原材料价格波动可能影响公司盈利。
公司财务指标
营收与利润
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 14,354 | 12,466 | 17,726 | 24,964 | 30,636 |
| 净利润（百万元） | 735 | 413 | 1,253 | 1,852 | 2,496 |
| 归母净利润（百万元） | 735 | 413 | 1,253 | 1,852 | 2,496 |
| EPS（元） | 0.18 | 0.09 | 0.26 | 0.39 | 0.52 |
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.1% | 16.7% | 19.5% | 20.5% | 20.6% |
| EBITDA率 | 17.0% | 14.5% | 16.6% | 17.3% | 17.3% |
| EBIT率 | 12.2% | 7.9% | 11.2% | 13.0% | 13.4% |
| 税前净利润率 | 6.0% | 4.3% | 9.3% | 9.8% | 10.7% |
| 归母净利润率 | 5.1% | 3.3% | 7.1% | 7.4% | 8.1% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 59% | 53% | 57% | 61% | 61% |
| 流动比率 | 1.13 | 1.11 | 1.15 | 1.20 | 1.29 |
| 速动比率 | 0.65 | 0.69 | 0.74 | 0.76 | 0.82 |
| 归母权益/有息债务 | 1.05 | 1.38 | 1.10 | 0.97 | 0.96 |
| 有形资产/有息债务 | 2.48 | 2.86 | 2.57 | 2.47 | 2.50 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 0.75% | 0.43% | 0.50% | 0.48% | 0.46% |
| 管理费用率 | 3.56% | 4.41% | 3.50% | 3.40% | 3.30% |
| 财务费用率 | 4.45% | 4.14% | 3.17% | 3.11% | 3.10% |
| 研发费用率 | 3.23% | 3.92% | 4.50% | 4.30% | 4.10% |
| 所得税率 | 14% | 20% | 20% | 20% | 20% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.03 | 0.02 | 0.05 | 0.07 | 0.09 |
| 每股经营现金流 | 0.18 | 0.18 | 0.13 | 0.27 | 0.34 |
| 每股净资产 | 2.53 | 2.78 | 3.03 | 3.37 | 3.82 |
| 每股销售收入 | 3.46 | 2.61 | 3.71 | 5.22 | 6.40 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 63 | 130 | 43 | 29 | 22 |
| PB | 4.4 | 4.0 | 3.7 | 3.3 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 24.2 | 35.3 | 22.9 | 16.4 | 13.9 |
| 股息率 | 0.3% | 0.1% | 0.4% | 0.6% | 0.8% |
市场数据
- 总股本：47.84亿股
- 总市值：536.71亿元
- 一年最低/最高价：4.38元/13.99元
- 近3月换手率：434.98%
评级与结论
- 行业及公司评级：维持“买入”评级。
- 投资目标：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 规划项目进度不及预期
- 原材料价格波动风险
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