20181215-国金证券-信用债周报_2019年信用债到期回售压力几何__15页_1mb

2019年信用债到期回售压力分析总结

核心内容

2019年信用债到期回售总额中，私募债增长较快，成为第二大券种，但主体集中度不高。信用债整体到期量为4.49万亿元，同比减少17.54%。到期和回售高峰集中在3月和4月，其中国有企业回售金额远高于民企。民企进入回售期的债券金额略高于到期金额，但信用风险尚未根本消减，存在兑付违约风险。

主要观点

1. 信用债到期回售情况

• 私募债增长较快：2019年私募债到期回售总额分别为3,770.13亿元和9,554.38亿元，成为第二大券种。
• 主体集中度不高：虽然私募债集中度略有提升，但未出现10亿元以上的发债主体。
• 民企风险增加：16同益02、16金立债、16东辰03等私募债违约，民企进入回售期的债券金额略高于到期金额，显示信用风险积聚。

2. 低评级民企债券风险

• 行业集中：综合、商业贸易、房地产和建筑装饰行业是低评级民企债券到期和回售的主要行业。
• 利差抬升：这些行业的信用利差明显抬升，特别是9月初利差上行至近三年历史高位。
• 风险提示：低评级民企债券存在较大续滚压力，需仔细甄别其信用资质。

3. 一级市场发行情况

• 净融资额下降：本周信用债整体净融资额大幅下降，公司债、中票和短融由升转降，企业债由降转升。
• 发行利率下行：AAA和AA评级中短期票据发行利率有所下降，AA+评级中短期票据发行利率有所上升，公司债发行利率整体下降。
• 国企主导发行：国企发行额占比高达89%，AAA评级主体发行额占比67%，显示国企在信用债市场中占据主导地位。

关键信息

4. 二级市场成交情况

• 成交量上升：本周信用债成交均有所上升，公司债日均成交量由降转升，企业债、中票和短融延续上升趋势。
• 评级调整：本周有9家公司主体评级下调，3家公司上调。
• 利差分化：1年期各评级平均利差增幅为1.34bps，3年期和5年期平均利差降幅分别为1.73bps和0.3bps。AAA、AA+和AA评级利差处于历史低位，AA-级利差保持高位。

5. 产业债行业利差情况

• 行业利差分化：各行业利差变化不一，AA+级利差平均增幅为0.37bps，AAA和AA级利差平均降幅分别为1.08bps和2.79bps。
• 行业利差较高：化工、钢铁、煤炭开采等行业利差居于高位，房地产、煤炭开采和钢铁的利差均超过90bps。
• 变异系数下降：除化工行业外，各行业利差变异系数均在0.7以下，显示个券代表性较好。

6. 城投债发行与利差情况

• 城投债发行：本周城投债共发行41只，其中AAA评级发行最多，短融发行额最高。
• 收益率差异：城投债与中票收益率差异在-2,896bps至678bps之间波动，AAA评级差异上升，AA+和AA评级差异保持上升趋势。

风险提示

1. 周期性行业风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，信用债估值大幅调整。
2. 信用风险增加：信用风险事件可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

结构性分析

• 时间分布：2019年信用债到期和回售高峰集中在3月和4月。
• 评级分布：AAA、AA+和AA评级信用债利差处于历史低位，AA-级利差保持高位。
• 行业分布：房地产、煤炭开采和钢铁行业利差较高，显示这些行业存在较大信用风险。

小结

2019年信用债到期回售压力较大，私募债增长较快但风险暴露不足，需仔细甄别。民企信用风险尚未根本修复，低评级民企债券续滚压力显著。二级市场成交有所上升，利差分化明显，AAA、AA+和AA评级利差处于历史低位。整体来看，信用债市场风险仍需警惕，尤其关注周期性行业和低评级民企债券的兑付能力。