20211022-国信证券-宏观经济月报_9月经济开始向上修复_约束因子有望继续松绑_24页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2021年10月22日发布的动态宏观经济月报，主要分析了三季度GDP增长情况、9月经济增长趋势、生产与消费端表现、进出口情况以及通胀走势。整体来看，中国经济在9月开始呈现修复迹象，但仍有制约因素影响复苏进程。

主要观点

三季度GDP增长放缓：2021年三季度中国实际GDP当季同比增长4.9%，两年平均同比增速为4.9%，较二季度回落0.6个百分点，创年内新低。主要拖累因素为第二产业增速明显回落，其中制造业和建筑业表现不佳。
疫情对经济影响减弱：虽然三季度疫情比一季度严重，但第三产业GDP两年平均同比增速高于一季度，显示疫情对经济的负面影响正在收敛。但住宿和餐饮业、租赁和商务服务业仍远低于疫情前水平，拖累消费复苏。
9月经济增长向上修复：9月经济开始向上修复，预计四季度将继续复苏，GDP两年平均同比将出现明显反弹。供给端与需求端的约束因素有望逐步松绑。
生产端回暖：服务业和工业生产景气度均有所修复，工业增加值两年平均同比增速为5.0%，服务业生产指数同比增速回升，显示疫情对生产端影响逐渐减弱。
投资端：基建发力，房地产受压：9月固定资产投资两年平均同比增速为2.5%，主要由基建投资带动，房地产开发投资增速回落，但预计后续将有所反弹。
消费端明显回升：9月社会消费品零售总额两年平均同比增速为3.8%，较8月回升2.3个百分点，显示疫情冲击消退后消费活力增强。
进出口延续强势：出口两年平均同比增速为13.9%，进口基本持平。机电产品、家具、灯具、玩具等出口表现良好，显示海外需求回暖。
通胀走势：CPI温和回升，PPI继续上行：9月CPI同比为0.7%，环比为0，主要受食品和服务价格拖累；而PPI同比为10.7%，环比为1.2%，显示供给约束叠加需求回暖推动工业品价格持续上涨。

关键信息

宏观数据概览

指标	9月数据
固定资产投资累计同比	7.30%
社零总额当月同比	4.40%
出口当月同比	28.10%
M2	8.30%

9月经济表现

生产端：服务业和工业生产景气度修复，工业增加值两年平均同比增速为5.0%。
投资端：基建投资增速明显反弹，房地产投资增速回落。
消费端：社会消费品零售总额两年平均同比增速为3.8%，消费明显反弹。
进出口：出口延续强势，进口基本持平，机电产品、家具、灯具、玩具出口表现突出。

通胀分析

CPI：9月CPI同比为0.7%，环比为0，食品和服务价格拖累CPI增长，预计10月CPI将回升至1.5%。
PPI：9月PPI同比为10.7%，环比为1.2%，工业品价格持续上涨，预计10月PPI将升至12.5%，再创历史新高。

投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

风险提示

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分析师信息

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