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合盛硅业 (603260.SH) 2024年主营产品量增价减，业绩整体承压

核心内容概述

合盛硅业在2024年面临主营产品价格下行压力，导致业绩承压。尽管工业硅和有机硅的产量和销量均有所增长，但价格持续下滑，使得公司归母净利润同比大幅下降。2025年一季度，公司营收和净利润继续下滑，但分析师认为硅产业链已基本见底，未来盈利有望逐步修复，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司全年营收266.92亿元，同比增长0.41%，但归母净利润17.40亿元，同比大幅下降33.64%。2024Q4归母净利润同比下滑34.73%，环比下滑39.97%。2025Q1营收52.28亿元，同比下滑3.47%，净利润2.60亿元，同比下滑50.81%。
• 产品价格与成本：工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷价格均出现同比下降，其中工业硅价格同比下滑16.36%，硅橡胶价格同比下滑9.91%。2025Q1采购成本有所波动，但整体成本端支撑较强，产品价格下行空间有限。
• 财务预测：分析师下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.05亿元、30.97亿元、40.04亿元，对应EPS分别为1.70元、2.62元、3.39元。当前PE为31.5倍，预计未来PE将逐步下降至15.8倍。
• 盈利修复预期：分析师认为，随着下游需求的逐步恢复，硅产业链盈利将逐步修复，公司有望在未来几年中恢复增长。

关键信息

产销量变化

• 2024年：工业硅产量187.1万吨，同比增长38%；销量123.0万吨，同比增长21%。有机硅产量162.1万吨，同比增长19%；销量94.9万吨，同比增长11%。
• 2025Q1：工业硅产量36.2万吨，同比下降17%；销量26.0万吨，同比增长53%。有机硅产量36.4万吨，同比下降4%；销量19.9万吨，同比下降3%。

产品价格变化

• 2024年：工业硅单价11175元/吨，同比下滑16.36%；硅橡胶单价12405元/吨，同比下滑4.30%；硅油单价10013元/吨，同比增长7.18%；环体硅氧烷单价13000元/吨，同比下滑2.23%。
• 2025Q1：工业硅单价9342元/吨，同比下滑29.80%；硅橡胶单价11918元/吨，同比下滑9.91%；硅油单价10687元/吨，同比增长8.02%；环体硅氧烷单价12197元/吨，同比下滑9.70%。

原料采购成本

• 2024年：矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405元/吨、1453元/吨、931元/吨、243元/吨、1950元/吨，同比分别下降4.24%、44.27%、18.00%、20.68%、8.74%。
• 2025Q1：采购单价分别为418元/吨、979元/吨、798元/吨、211元/吨、1933元/吨，环比分别上升2.00%、3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83%。

财务指标变化

• 营业收入：2023年为26,584百万元，2024年为26,692百万元，预计2025年为27,623百万元。
• 归母净利润：2023年为2,623百万元，2024年为1,740百万元，预计2025年为2,005百万元。
• 毛利率：2023年为20.1%，2024年为20.5%，预计2025年为18.3%。
• 净利率：2023年为9.9%，2024年为6.5%，预计2025年为7.3%。
• ROE：2023年为8.0%，2024年为5.2%，预计2025年为5.9%。
• EPS：2023年为2.22元，2024年为1.47元，预计2025年为1.70元。

风险提示

• 项目投产不及预期：新项目可能因各种原因未能按计划投产。
• 下游需求不及预期：下游行业需求增长可能低于预期。
• 原材料价格大幅波动：原材料价格可能因市场变化而大幅波动。

估值与投资建议

• 当前股价：52.91元，对应PE为31.5倍。
• 投资评级：买入（维持），预计相对强于市场表现20%以上。

结论

合盛硅业在2024年面临业绩承压，但分析师认为硅产业链已基本见底，未来盈利有望逐步修复。尽管短期内产品价格和净利润下滑，但公司产品价格处于周期底部，成本端支撑较强，预计未来几年公司盈利将逐步改善，维持“买入”评级。