20141006-宏源证券-欧央行新未知水域_更关注通胀预期_13页_913kb

报告摘要

欧央行货币政策进入新未知水域：关注通胀预期变化

核心内容概览

欧元区货币政策正在进入新的“未知水域”，欧央行通过降息和资产购买计划来应对经济下行风险和通胀预期疲软。在10月2日的议息会议上，欧央行宣布维持主要利率不变，但进一步深化负利率政策，并启动了资产支持证券（ABS）和资产担保债券（covered bond）的购买计划。这些措施旨在加强货币政策传导，提升欧元区信贷供给，同时推动通胀向2%目标靠拢。

主要观点

经济基本面疲弱，货币政策持续宽松
- 欧元区经济增长停滞，法国面临衰退风险，PMI指数震荡下行，通缩风险上升。
- 欧央行在经济疲弱背景下，不断采取宽松政策，包括负利率和资产购买，以支撑通胀预期和经济复苏。
资产购买计划细节
- 资产支持证券和资产担保债券的购买计划将持续至少两年。
- 购买将从2014年第四季度开始，10月下半月首先购买资产担保债券。
- 购买规模最大为1万亿欧元，但可能低于该水平。
- 资产购买将覆盖评级为BBB-以下的国家债券，但对塞浦路斯和希腊等低评级债券的购买比例将受限。
中期通胀预期成为关键变量
- 欧央行将中期通胀预期视为货币政策决策的核心依据。
- 5年/5年期欧元通胀互换利率持续走低，表明中期通胀预期面临“失去锚定”的风险。
- 若通胀预期继续下滑，欧央行可能被迫采取更激进的货币政策措施。
直接购买国债的QE措施短期可能性较低
- 直接购买国债的QE措施在短期内收益小于成本，推出概率较低。
- 政治和法律成本较高，且当前国债收益率已处于历史低位，进一步压低空间有限。
汇率因素间接影响货币政策
- 尽管欧央行未明确承认汇率目标，但欧元贬值有助于出口和通胀目标的实现。
- 日本央行引导日元贬值，对欧元形成下行压力，间接影响欧央行政策选择。

关键信息总结

货币政策调整
- 主要利率维持不变，但负利率政策进一步深化。
- 启动ABS和covered bond购买计划，以增强货币政策传导效果。
资产购买规模与范围
- 购买计划将持续至少两年，规模上限为1万亿欧元。
- 涵盖不同评级的资产，但对低评级国家的购买比例有限。
通胀预期的重要性
- 中期通胀预期是欧央行货币政策决策的核心依据。
- 5年/5年期通胀互换利率是关键指标，目前低于2%。
- 通胀预期的自我实现特性使得其对实际通胀具有重要影响。
QE措施的考量
- 直接购买国债的QE措施短期内难以实施。
- 市场对欧央行是否会启动正式QE存在高度期待，但实际操作可能性较低。
汇率与货币政策的互动
- 欧元贬值有助于出口和通胀目标的实现。
- 日本央行引导日元贬值对欧元形成下行压力，可能影响欧央行后续政策选择。