20180625-东北证券-欧央行6月议息点评_鸽占鹰巢_德拉吉再次争取到了时间和空间_9页_660kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年6月14日欧洲央行（ECB）的议息会议结果，指出本次会议在“鹰”派与“鸽”派立场之间存在矛盾，但整体操作偏向“鸽”派，为欧元区经济提供了更多时间与空间进行调整。

主要观点

1. 政策立场：鹰鸽并存，实际操作偏鸽

• “鹰”派成分：

  • 宣布2018年底为“软性”结束量化宽松（QE）的时间点；
  • 中幅上修2018年和2019年的通胀预期至1.7%，显示对通胀上升的信心。

• “鸽”派成分：

  • 延长QE计划，将原本计划于9月底结束的QE展期至12月底，月度购债规模从300亿欧元缩减至150亿欧元；
  • 未讨论利率政策，释放出“开放式”加息路径的信号，表示加息周期将在2019年第一季度至第二季度之间开始；
  • 表示在2018年底之后仍会继续再投资到期债券，维持中性资产负债表规模。

2. 市场反应

• 欧元兑美元：受“鸽”派信号影响，欧元兑美元出现大跌，一度下跌230点，跌幅超1.6%，最终收跌0.23%。
• 欧债收益率：市场预期宽松流动性将持续，导致德国、法国、意大利等国10年期国债收益率普遍下跌。
• 欧股表现：受“鸽”派政策影响，欧洲股市整体上涨，英国富时100指数、德国DAX指数、法国CAC40指数均录得明显涨幅。

3. 未来展望

• “缓冲带”效应：欧央行通过前瞻指引，将市场对QE结束时间的预期延后至2019年第一季度或第二季度，形成一个“缓冲带”。
• 稳定剂效应：欧央行的政策选择兼顾了意大利、西班牙等边缘国家的经济状况，有助于维持欧元区整体的稳定，减少避险情绪对市场的影响。
• 溢出效应：弱本币环境有利于欧元区经济在外部需求扩大、物价水平上升的情况下保持韧性，同时可能对美联储的加息节奏产生影响，缓解欧美贸易摩擦。

关键信息

• 欧央行维持三大政策利率不变（主要再融资利率0.0%，隔夜贷款利率0.25%，隔夜存款利率-0.40%），并声明将至少维持至2019年夏天。
• QE计划在9月底后进一步展期，月度购债规模缩减至150亿欧元，但12月底仅为“软性”结束时间点。
• 欧央行下修2018年GDP增速预期至2.1%，维持之后两年GDP增速预期为1.9%和1.7%。
• 通胀预期上修至1.7%，德拉吉表示即使在QE结束后，通胀仍会向目标水平靠拢。
• 市场对欧央行的“鸽”派立场反应积极，欧元、欧债下跌，欧股上涨。
• 欧央行政策对美联储加息节奏产生潜在影响，若美联储升息两次，可能促使欧央行进一步延后QE结束时间。

相关报告

• 《“意料之外，情理之中”，联储是否在过分乐观？》（2018-06-15）
• 《欧日颓势难改，市场静待联储6月决议》（2018-06-09）
• 《多利率空信用，美对中贸易战扩散全球》（2018-06-03）
• 《5月29日“白宫关税措施声明”点评：烽火连三月，清单列不清》（2018-05-31）
• 《关注中美贸易磋商后的外需拉动，短期美强欧日弱局面不改》（2018-05-20）
• 《美债再破3%！“反身性”理论做注脚，需提防美股回调》（2018-05-18）
• 《5月FOMC议息点评——按兵不动，措辞趋“鹰”6月升息几成定居》（2018-05-04）

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对其准确性或完整性作任何保证。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品及服务，不承诺投资收益，不承担使用本报告所引发的损失责任。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群

（字数：约999字）