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安信证券2023年6月11日债市复盘：牛市进行到哪一步了

1. 债牛总览：从信用债到利率债

• 春节以来债市走出"先信用债牛市，后利率债牛市"行情。
• 2月央行明确资金中枢，为市场做多债市奠定前提。
• 2-4月中旬信用债强于利率债，出现"资产荒"行情；4月中旬利率债利空被证伪后快速下行，呈现牛平；5月中旬降息预期推动曲线牛陡。

2. 利率债表现：从牛平到牛陡

• 4月PMI破50%及CPI下行等数据证伪此前利空，利率债收益率曲线牛平。
• 5月中旬降息预期骤升，短端先行快速下行，中长端跟随，形成牛陡形态。

3. 债牛未完："地产不兴，债市不熊"

• 房地产未能强劲复苏将支撑债市牛市，因产能过剩与需求不足共振可能继续压制经济。
• 当前房地产政策力度不足，高能级城市限购限贷放松有限，城市分化导致楼市回暖困难。
• 国际经验显示我国房地产业发生类似日本、美国危机概率低，但缺乏更强政策支持或难重启楼市。

4. 债市观点：震荡偏多

• 考虑到经济动能趋弱、降息可期，收益率曲线非完全按降息后资金利率定价，但风险可控。
• 维持"债市震荡偏多，票息策略继续有效"观点，空间存在但短期或存回调需求。

5. 风险提示

• 房地产政策超预期、金融监管超预期、中美关系超预期等风险事件可能扰动市场走势。