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中金：AI行情走到哪一步了？总结

核心内容

AI行业近期表现强劲，成为推动美股、A股创业板及韩日等股市上涨的主要力量。从2026年一季度的数据来看，AI不仅带动了市场情绪改善，还显著提升了科技股盈利与增长表现。尽管市场对AI泡沫存在担忧，但当前AI行情仍未达到泡沫阶段，更多是类比1996～1998年的互联网初期阶段。

主要观点

1. AI主导市场表现与盈利增长

   • 2026年一季度，标普500盈利增速达28%，为2021年四季度以来新高。
   • 信息技术和通讯服务行业贡献了标普500盈利增长的67%，其中半导体及设备行业增速最快（99%）。
   • AI投资推动了科技股营收增长和利润率扩张，成为GDP增长的重要引擎。

2. AI行情未到泡沫阶段

   • 当前AI需求接近1998-1999年，投资强度接近2000年，但市场定价仍接近1997-1998年。
   • AI相关收入增速和占比持续提升，但内生现金流不足以支撑投资扩张，需依赖外部融资。

3. AI行情仍有持续空间

   • 当前AI行情尚未退潮，但市场定价重点已从资本开支扩张转向盈利兑现与现金流压力。
   • 产业链内部轮动明显，存储、光模块等“瓶颈环节”领涨，而云厂商和芯片相对落后。
   • 2026年底标普500点位或在7600-7800，但需关注宏观环境变化和业绩兑现情况。

关键信息

一、增长为何大超预期？

• 科技股表现突出

  • 信息科技和通讯服务行业盈利增速分别为48%和51%，贡献了整体盈利增长的67%。
  • 半导体和软硬件板块盈利主要来自营收增长，媒体娱乐板块则受益于利润率扩张。

• 资本开支大幅增长

  • 2026年一季度，Big 5（五大云厂商）资本开支同比增长91%至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支增长36%。
  • AI投资在2026年一季度年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%。

二、AI距离“泡沫”有多远？

• 需求端

  • AI需求已显著提升，非农商业部门劳动生产率自2023年以来累计提升8.7%，接近1998年三季度水平。
  • ToB端付费场景加速落地，AI技术使用普及率提升至20%，其中信息技术、专业技术服务等行业领先。

• 投资强度

  • 五大云厂商Capex vs. 营收比例由27%升至33%，接近2000年水平。
  • 投资强度虽高，但杠杆水平仍远低于互联网革命时期的124%。

• 市场定价

  • 标普500动态市盈率近期反弹至21倍，接近1997-1998年水平。
  • Big 5云厂商动态市盈率接近1997-1998年水平，尚未触及30-31倍的高估值压力位。

三、AI行情还能走多远？

• 内部轮动与外部扩散

  • AI行情尚未退潮，但市场已从早期的资本开支扩张转向对盈利兑现与现金流压力的关注。
  • 存储、光模块等环节领涨，云厂商和芯片相对落后，反映产业链内部分化。

• 未来展望

  • 2026年底标普500点位或在7600-7800，但需关注伊朗局势、流动性变化及不同增长部门轮动。
  • 若伊朗局势缓和，市场可能向有色周期和泛AI投资领域扩散；若局势升级，可能带来短期回踩压力。

总结

AI行情目前仍处于非泡沫阶段，其强劲表现主要源于需求端的快速提升、投资强度的大幅增加以及市场对盈利兑现的预期。尽管存在对AI冲击就业和行业泡沫的担忧，但实际数据表明，AI对经济的拉动作用显著，且市场估值尚未达到泡沫水平。未来行情可能持续，但需关注产业链内部轮动及外部宏观环境变化，特别是伊朗局势和美联储政策动向。