20240612-中邮证券-固收专题_化债与改革_重庆到哪一步了__20页_916kb

重庆化债与改革分析总结

1. 化债与融资

重庆的化债政策支持力度在重点省份中排名居中，但高于非重点省份，共计发行726亿元特殊再融资债。化债进展靠前，城投债提前兑付额和退平台数量在重点省份中领先，2024年4-5月有加速趋势，提前兑付金额和退平台数量占比显著提升。城投债发行特征变化：期限拉长，5年期以上占比从2023年11月起增至70%以上；单次发行额上升，各主体级别单笔额度分布趋于高级别；票面利率下行，从2023年3月的549%降至2024年5月的290%。债务偿付压力依然存在，净融资大幅下降，部分城投转向海外债发行，利率较高。

2. 改革举措

重庆推行“三攻坚一盘活”改革，包括国企改革、园区开发区改革、政企分离和资产盘活。国企方面，进行战略性重组如组建渝富控股，成功发行30年期债券；区县国企“瘦身健体”，减少数量和层级，如涪陵区压减企业19户、债务668亿元。园区开发区改革精简机构，从38个区县整合至50个优化开发区。资产盘活通过央地合作和组建产业基金，如与35家央企签署协议，形成254个在谈项目；设立2000亿母基金，撬动社会资本。

3. 投资建议

建议关注高票息债项，尤其是区县AA主体和3-5年期城投债，收益率3%以上。海外债规模较小但利率较高；二级市场异常成交主体中，部分地区成交收益率偏高，需警惕偿债风险。适当拉长久期以应对可能的市场波动。

4. 风险提示

化债进展可能不及预期，改革影响滞后，重庆市存量城投债收益率普遍较低，但部分高收益债项存在偿债压力。