20230611-安信证券-固定收益主题报告_债市复盘_牛市进行到哪一步了__7页_633kb

债牛阶段与形态
春节以来债市走出“先信用债牛市，后利率债牛市”，利率债经历“牛平”到“牛陡”的形态转换。4月中旬央行明确资金中枢为基础，信用债“资产荒”行情显现；4月末PMI跌破50%后利空被证伪，利率债“牛平”启动；5月中旬降息预期上升，短端快速下行推动“牛陡”形态。

收益率曲线变化
利率债4月下旬至5月上旬呈现“牛平”（长端快速下行），5月中旬后“牛陡”（短端下行强于长端，期限利差缩窄至历史低位）。当前曲线对降息预期尚未完全定价，短期存在回调风险，但整体风险可控。

债牛持续性：地产与经济动能
“地产不兴，债市不熊”逻辑成立：若楼市未复苏，产能过剩与需求不足共振，将拖累经济与货币政策，压制债市风险偏好。当前房地产政策未超预期，高能级城市政策力度有限，难以快速重启楼市；国际经验显示中国地产危机概率较低，但若无强政策支持，房地产复苏难度大，债市收益或延续。

债市观点
维持“震荡偏多”观点，票息策略有效。未来降息可期，债市仍有交易空间；但需警惕板块间分化与政策超预期风险。

风险提示
房地产政策超预期、金融监管、中美关系等。