20260504-交银国际证券-潍柴动力-02338.HK-数据中心电源放量_成长属性驱动估值重塑；上调目标价_5页_370kb

潍柴动力 (2338 HK) 详细总结

核心内容

潍柴动力是一家全球领先的重卡制造商，近期在经营质量与成长属性方面取得显著改善。公司正从传统重卡周期修复转向数据中心电源、大缸径发动机和SOFC（固体氧化物燃料电池）等成长性业务驱动的估值重塑。

主要观点

• 经营质量改善：2026年第一季度，潍柴动力实现营业收入625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润29.88亿元，同比增长20.25%。尽管净利润略低于市场预期，但经营现金流净额改善明显，从-46.46亿元改善至-27.16亿元。
• 成长属性增强：公司正通过数据中心电力、大缸径发动机和SOFC等新业务打开第二成长曲线。数据中心发电产品在1Q26同比增长超240%，2025年全年AIDC柴发销量达1,401台，同比增长259%。预计2026年AIDC柴发交付目标上修至3,500-4,000台，其中北美订单超1,000台，订单已排至2027-2028年。
• 产能扩张：法国工厂2026年产能有望翻倍至1,000台，美国规划3,000-5,000台产能，预计2027年底落地。大缸径发动机销量突破3,000台，同比增长21%，并向矿山、船舶、油气及备用电源场景延伸。
• SOFC布局：公司以SOFC和燃气发电机组作为持续电源，柴油机作为备用电源，卡位AI数据中心高可靠电源需求。欧洲潜在项目已达GWh级别，有望成为未来增长点。
• 估值重塑：公司估值逻辑正在从重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”转变。维持买入评级，上调A/H目标价至38.0元人民币/44.5港元，分别对应19.4倍/20.9倍2027年预测市盈率。

关键信息

财务表现

• 收入：预计2026-2028年收入持续增长，分别达到252,871百万、274,602百万和295,502百万人民币，同比增长分别为9.1%、8.6%和7.6%。
• 净利润：预计2026-2028年净利润分别为14,185百万、17,113百万和18,353百万人民币，同比增长分别为29.8%、20.6%和7.2%。
• 每股盈利：预计2026-2028年每股盈利分别为1.63元、1.96元和2.10元人民币，同比增长分别为29.8%、20.6%和7.2%。
• 市盈率：2026-2028年预测市盈率分别为20.7倍、17.2倍和16.0倍。
• 市账率：2026-2028年预测市账率分别为2.97倍、2.78倍和2.60倍。
• 股息率：预计2026-2028年股息率分别为2.9%、3.5%和3.7%。

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：A股38.0元人民币，H股44.5港元
• 潜在涨幅：A股+26.0%，H股+23.2%

估值逻辑变化

• 潍柴动力的估值逻辑正从传统重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”转变。
• 传统发动机和重卡产业链构成盈利底盘，KION效率改善提供利润弹性，而数据中心电源、大缸径发动机和SOFC打开第二成长曲线。

潜在增长点

• 数据中心电源：订单排至2027-2028年，北美市场订单超1,000台，具备涨价及锁定产能能力。
• 大缸径发动机：销量突破3,000台，同比增长21%，并拓展至矿山、船舶、油气及备用电源场景。
• SOFC：卡位AI数据中心高可靠电源需求，欧洲潜在项目已达GWh级别。

投资建议

• 维持买入评级：考虑到公司成长属性持续强化，上调A/H目标价至38.0元人民币/44.5港元，分别对应19.4倍/20.9倍2027年预测市盈率。
• 关注成长曲线：若数据中心订单、海外产能和SOFC示范项目持续兑现，公司有望突破传统制造估值区间。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 分析员及其相关有联系者在报告发布前30日内未交易相关证券。
• 分析员及其相关有联系者未担任相关公司的高级人员。
• 分析员及其相关有联系者未拥有相关公司的证券之任何财务利益。

免责声明

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