> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 潍柴动力 (2338 HK) 详细总结 ## 核心内容 潍柴动力是一家全球领先的重卡制造商，近期在经营质量与成长属性方面取得显著改善。公司正从传统重卡周期修复转向数据中心电源、大缸径发动机和SOFC（固体氧化物燃料电池）等成长性业务驱动的估值重塑。 ## 主要观点 - **经营质量改善**：2026年第一季度，潍柴动力实现营业收入625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润29.88亿元，同比增长20.25%。尽管净利润略低于市场预期，但经营现金流净额改善明显，从-46.46亿元改善至-27.16亿元。 - **成长属性增强**：公司正通过数据中心电力、大缸径发动机和SOFC等新业务打开第二成长曲线。数据中心发电产品在1Q26同比增长超240%，2025年全年AIDC柴发销量达1,401台，同比增长259%。预计2026年AIDC柴发交付目标上修至3,500-4,000台，其中北美订单超1,000台，订单已排至2027-2028年。 - **产能扩张**：法国工厂2026年产能有望翻倍至1,000台，美国规划3,000-5,000台产能，预计2027年底落地。大缸径发动机销量突破3,000台，同比增长21%，并向矿山、船舶、油气及备用电源场景延伸。 - **SOFC布局**：公司以SOFC和燃气发电机组作为持续电源，柴油机作为备用电源，卡位AI数据中心高可靠电源需求。欧洲潜在项目已达GWh级别，有望成为未来增长点。 - **估值重塑**：公司估值逻辑正在从重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”转变。维持买入评级，上调A/H目标价至38.0元人民币/44.5港元，分别对应19.4倍/20.9倍2027年预测市盈率。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：预计2026-2028年收入持续增长，分别达到252,871百万、274,602百万和295,502百万人民币，同比增长分别为9.1%、8.6%和7.6%。 - **净利润**：预计2026-2028年净利润分别为14,185百万、17,113百万和18,353百万人民币，同比增长分别为29.8%、20.6%和7.2%。 - **每股盈利**：预计2026-2028年每股盈利分别为1.63元、1.96元和2.10元人民币，同比增长分别为29.8%、20.6%和7.2%。 - **市盈率**：2026-2028年预测市盈率分别为20.7倍、17.2倍和16.0倍。 - **市账率**：2026-2028年预测市账率分别为2.97倍、2.78倍和2.60倍。 - **股息率**：预计2026-2028年股息率分别为2.9%、3.5%和3.7%。 ### 财务数据一览 | 年度 | 收入（百万人民币） | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 市盈率（倍） | 市账率（倍） | 股息率（%） | |------|---------------------|-----------------------|---------------------|--------------|--------------|-------------| | 2024 | 215,691 | 11,403 | 1.31 | 25.8 | 3.39 | 2.1 | | 2025 | 231,809 | 10,931 | 1.25 | 26.9 | 3.16 | 2.2 | | 2026E| 252,871 | 14,185 | 1.63 | 20.7 | 2.97 | 2.9 | | 2027E| 274,602 | 17,113 | 1.96 | 17.2 | 2.78 | 3.5 | | 2028E| 295,502 | 18,353 | 2.10 | 16.0 | 2.60 | 3.7 | ### 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：A股38.0元人民币，H股44.5港元 - **潜在涨幅**：A股+26.0%，H股+23.2% ## 估值逻辑变化 - 潍柴动力的估值逻辑正从传统重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”转变。 - 传统发动机和重卡产业链构成盈利底盘，KION效率改善提供利润弹性，而数据中心电源、大缸径发动机和SOFC打开第二成长曲线。 ## 潜在增长点 - **数据中心电源**：订单排至2027-2028年，北美市场订单超1,000台，具备涨价及锁定产能能力。 - **大缸径发动机**：销量突破3,000台，同比增长21%，并拓展至矿山、船舶、油气及备用电源场景。 - **SOFC**：卡位AI数据中心高可靠电源需求，欧洲潜在项目已达GWh级别。 ## 投资建议 - **维持买入评级**：考虑到公司成长属性持续强化，上调A/H目标价至38.0元人民币/44.5港元，分别对应19.4倍/20.9倍2027年预测市盈率。 - **关注成长曲线**：若数据中心订单、海外产能和SOFC示范项目持续兑现，公司有望突破传统制造估值区间。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 - 分析员及其相关有联系者在报告发布前30日内未交易相关证券。 - 分析员及其相关有联系者未担任相关公司的高级人员。 - 分析员及其相关有联系者未拥有相关公司的证券之任何财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。 - 报告内容可能受数据延迟、阻碍或拦截等因子影响，交银国际证券不保证其准确性或完整性。 - 报告内容不构成任何投资建议，投资者应独立评估，并咨询专业顾问。