中国宏观观察：港币保卫战？-20180424-交银国际-22页-1mb

中国宏观观察总结

核心内容

2018年4月，港幣兑美元汇率跌破35年低位，触发联系汇率制度的弱方兑换保证价位，香港金管局首次入市买入港幣以维持汇率稳定。这是自2005年推出双向兑换区间以来的首次干预，显示出港幣走弱的压力以及金管局维护金融稳定的决心。

主要观点

• 港幣贬值原因：由于美国进入加息周期，美港利差扩大，促使投资者进行套利交易，即借入港幣卖出，买入美元后投资高息美元资产，从而推升港幣贬值。
• 套利交易影响：1个月Hibor-Libor利差达到90基点以上，为2008年以来最高水平，显著推动港幣贬值。
• 金管局干预：金管局在4月12日至19日期间分12次合计买入513亿港元，以维持港幣汇率稳定。这一操作表明金管局有能力维持联系汇率制度。
• 市场利率变化：金管局入市干预后，市场利率（如Hibor）上行，银行间系统结余下降，市场猜测最优惠利率可能会上调，但目前尚未有明确行动。
• 流动性充裕：香港基础货币在2016年达到1.6万亿美元，外汇储备/M2接近25%，显示流动性充足，为金管局干预提供了支持。
• 经济周期考量：2017年香港经济表现良好，但随着全球经济复苏放缓，香港作为开放的区域金融和贸易中心可能面临经济下行和资本外流压力，需警惕资产泡沫风险。

关键信息

• 联系汇率制度：自1983年起实施，规定三家发钞银行需按1美元兑7.8港元的比例向外汇基金缴纳美元以发行港幣。
• 外汇基金规模：截至2018年，外汇基金达到历史最高的4,400亿美元。
• 流动性来源：包括2015年之后的内地资金流入和全球量化宽松政策引发的资金流入。
• 市场利率预期：随着金管局买入港幣，市场利率（如Hibor）可能继续上升，但最优惠利率是否上调仍需观察。
• 经济风险：尽管短期内风险可控，但中长期需关注全球货币政策收紧对香港股市和楼市的潜在影响。

图表概览

• 图表1：显示金管局12次入市买入港幣，合计金额513.31亿港元。
• 图表2：显示贴现利率高于市场利率，影响市场流动性。
• 图表3：显示金融危机后香港基础货币大幅增加。
• 图表4：显示利差扩大推动港幣贬值。
• 图表5：显示外汇储备/M2比例接近25%，显示流动性充裕。
• 图表6：显示银行间结余下降，可能影响最优惠利率上调。
• 附录1：包含中国宏观经济数据，如发电量、工业品产量、固定资产投资等。
• 附录2：展示综合情绪指标，如PMI和消费者信心指数。
• 附录3：提供市场和估值数据，包括主要股指、债券指数和大宗商品表现。
• 附录4：反映流动性状况，如央行逆回购规模和银行间拆放利率。

结论

港幣贬值是多重因素共同作用的结果，包括美国加息周期和套利交易。金管局的及时干预表明其有能力维持联系汇率制度的稳定。然而，随着全球货币政策收紧，香港需警惕资产泡沫风险，同时关注市场利率变化对经济的影响。