20180424-交银国际证券-中国宏观观察_港币保卫战__22页_1mb

中国宏观观察总结

核心内容

2018年4月，港元兑美元汇率跌破35年低位，引发香港金管局出手干预，通过12次操作共计买入513亿港元以维持联系汇率制度。这是自2005年推出双向兑换区间以来，金管局首次入市买入港元。港币贬值的主要原因在于美国与香港利差扩大，以及香港流动性充裕。

主要观点

• 港币贬值原因：

  • 美国自2015年起进入加息周期，美聯儲6次上调联邦基金利率，香港金管局亦随之调整贴现窗基本利率。
  • 由于香港流动性充足，银行可以通过同业拆借利率（Hibor）从市场借款，无需依赖贴现窗，因此调整贴现窗利率对市场利率影响有限。
  • 2015年8.11汇改前后，大量内地资金流入香港，进一步推高了基础货币规模。
  • 利差扩大至90基点以上，促使投资者进行套利交易，借入港币卖出美元，买入美元资产，从而推动港币贬值。

• 金管局干预与市场反应：

  • 金管局通过买入港币，成功稳定了汇率，维持了联系汇率制度。
  • 买入港币后，Hibor利率上行超过18基点，银行间系统结余下降，市场猜测最优惠利率可能上调。
  • 从历史经验看，银行间结余下降至一定程度后才会触发最优惠利率上调，因此近期是否上调尚不确定。

• 香港经济与风险展望：

  • 2017年香港经济表现良好，短期风险可控。
  • 下半年全球经济增长可能放缓，香港作为开放的金融和贸易中心将面临挑战。
  • 经济下滑叠加资本外流和利率上调，可能进一步冲击股市和楼市。
  • 需警惕货币紧缩周期下的资产泡沫风险。

关键信息

• 联系汇率制度：自1983年起实行，规定三家发钞银行须按1美元=7.8港元的汇率向外汇基金缴纳美元以发行港币。
• 流动性充裕：自金融危机后，由于量化宽松政策和内地资金流入，香港基础货币从3,000亿港元增至超过1.6万亿美元。
• 外汇储备：外汇基金达到历史新高的4,400亿美元，外汇储备/M2比例接近25%，位居前列。
• 市场利率变化：金管局入市干预后，Hibor利率上升，银行间系统结余下降，可能影响最优惠利率。
• 未来展望：需密切关注后续货币紧缩动向，防范资产泡沫风险。

附录内容概览

附录1：中国经济数据

• 包含多个图表，涵盖发电量、工业品产量、固定资产投资、贷款数据、社会融资规模、PMI指数、工业品价格指数、消费者价格指数、工业原料价格指数等。
• 数据来源为万得和交银国际，主要用于分析中国经济走势及宏观环境。

附录2：综合情绪

• 包含多个PMI指数及消费者信心指数等图表，用于分析制造业和非制造业的情绪变化。
• 数据来源为万得和交银国际，反映市场整体情绪和预期。

附录3：市场和估值

• 市场表现：列出新兴市场和发达市场的主要股指表现，包括上证综指、恒生指数、标普500、日经平均指数等。
• 债券市场：提供主要债券指数表现，包括中国全债券、美国公司高收益债券、全球高收益债券等。
• 大宗商品：列出主要大宗商品的表现，如铝、镍、锌、原油等。
• 全球主要货币：展示主要货币对美元的汇率及变化。
• 综合估值指数：提供上证综指、恒生指数、标普500、斯托克600、东证综指的综合估值数据，包括市盈率、市净率、市销率、股息率等。

结论

香港金管局在2018年4月采取措施稳定港币汇率，反映出其对联系汇率制度的坚定维护。然而，港币贬值背后是流动性充裕和利差扩大的结果，未来需警惕货币紧缩对资产市场的影响。整体而言，香港经济在短期内风险可控，但中长期需关注全球经济复苏趋势及本地金融市场的变化。