食品饮料行业啤酒行业专题报告：世界杯看啤酒，区域格局稳定，盈利拐点到来-20180613-财通证券-17页-1mb

投资评级总结：啤酒行业专题报告

核心结论

本次世界杯期间，啤酒行业的意义不同于以往，行业正处于区域格局相对稳定下的盈利拐点。啤酒企业不再单纯追求市场份额，而是转向利润导向，通过提价、产品结构调整和提高产能利用率实现盈利提升。我们认为，啤酒的投资逻辑不仅限于世界杯带来的短期刺激，更在于行业价值恢复下的中长期趋势。

产销量分析

啤酒产销量主要受行业内生性影响，而非世界杯等体育赛事的直接刺激。啤酒消费具有明显的季节性，二、三季度为旺季，占全年产量的60%-70%。然而，世界杯召开年份的啤酒产量增速并未出现显著提升，啤酒行业也不存在明显的“大小年”特征。

2.1 足球与啤酒的渊源

世界杯期间，啤酒作为球迷观赛佐餐的必备品，啤酒厂商常借势推出新品并开展营销活动。然而，这种刺激作用有限，主要体现在品牌形象推广上。

2.2 啤酒产量变动受行业发展阶段影响

自2014年起，啤酒行业产量开始下滑，主要受国内经济状况和饮酒习惯影响。虽然世界杯在Q2期间举办，但对啤酒产量的直接影响并不显著。

2.3 横向VS纵向对比：世界杯对产量刺激不显著

从横向对比来看，世界杯召开年份的啤酒产量增速与全年相比无明显差异；从纵向对比来看，啤酒行业并未表现出“大小年”特征。2014年二季度虽为啤酒行业盈利高点，但随后进入持续下滑阶段。

2.4 盈利能力对比：二季度盈利更符合行业趋势

啤酒企业二季度的盈利状况更贴近行业整体发展趋势，世界杯对盈利的刺激作用有限。2014年二季度啤酒企业净利润达到16.6亿元，为近6年最高，但之后连续下滑，显示盈利与产销量同步变化。

啤酒促销：费用投放节奏稳定

啤酒行业销售费用率整体稳中有升，但世界杯对费用投放节奏的影响有限。各啤酒企业广告促销费用占比受多种因素影响，而非世界杯主导。

• 青岛啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、重庆啤酒等上市企业Q2销售费用率与全年相比差距不大，均在±2pct范围内。
• 销售费用率与产量增速趋势一致，但世界杯并非影响费用投放节奏的关键因素。

本次世界杯：盈利拐点来临

本次世界杯正值啤酒行业盈利拐点到来之际，行业重点转向结构升级、吨价提升和产能利用率优化。

4.1 跑马圈地时代结束

啤酒行业集中度已提升至CR5超过70%，但赚钱效应仍较低。国内啤酒企业毛利率仅在40%左右，远低于白酒和葡萄酒。随着区域格局稳定，企业开始从抢占市场份额转向提升盈利。

4.2 提价&调结构：吨价提升是关键

国内啤酒吨价较低，与国际巨头相比仍有差距。近年来，华润雪花、青岛啤酒等企业通过提价和推出新品（如“勇闯天涯SuperX”、“帝道”系列）提升吨价，优化产品结构，提高中高端产品占比。

4.3 产能利用率逐步提高

啤酒行业产能扩张已放缓，产能利用率逐步回升。2016-2017年，青岛啤酒和重庆啤酒产能利用率分别为72.7%、70.8%和71.4%、65.5%。企业开始控制产能，转向利润导向。

重点推荐标的

5.1 青岛啤酒（600600）

• 高端系列增速明显，盈利能力有望持续提升。
• 作为行业龙头，其品牌影响力强，具备率先复苏的潜力。

5.2 燕京啤酒（000729）

• 贯彻“1+3”品牌战略，推出“帝道”系列，提高中高端产品占比。
• 2017年白啤销量同比增长37.8%，表现优于中低端产品。
• 产品结构优化有助于盈利回升。

风险提示

• 食品安全风险
• 下游需求低迷
• 原材料价格大幅波动

投资评级

• 买入：个股相对大盘涨幅预计超过15%

• 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%-15%之间

• 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间

• 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间

• 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：行业整体回报预计高于市场5%以上
  • 中性：行业整体回报预计在市场-5%至5%之间
  • 减持：行业整体回报预计低于市场-5%以下

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