20230423-天风证券-新巨丰-301296.SZ-剔除激励费用23Q1扣非净利+62_市占率显著提升_4页_762kb

新巨丰（301296）证券研究报告总结：

投资评级：增持（维持评级），当前价格1702元，目标价格未明确。评级理由：公司为国内无菌包装龙头，受益于国产替代和增量消费，短期业绩增长显著，长期盈利预期良好。

核心业务：无菌包装供应商，占中国市场10%，液态奶份额13.3%。2022年市占率较2020年提升37个百分点，销量YoY +32%。核心客户包括伊利（占比74.7%），客户集中度高（五大客户占90.6%）。

财务表现：2023Q1收入YoY +239%，净利润YoY +192%，剔除费用后净利增长46%，扣非净利增长62%；全年收入YoY +295%，净利润YoY +78%。毛利率短期承压（22年17.2%，同比降10.1pct），但预计2023Q1回落时盈利回升。

财务预测：2023-2025年预计收入205亿/258亿/319亿，净利润22亿/29亿/36亿，对应PE 32x/25x/20x。成长率YoY +2948%/2756%/2590%。

风险因素：客户集中度高（伊利占比提升），行业竞争可能加剧，原材料价格波动影响，应收账款风险高。无菌包装市场增长强劲（CAGR 8.3%，2022年1136亿包），国产替代趋势明確，外资份额高但国内企业优势逐步显现。

长期展望：运营本地化、产品性价比突出，预计在国产替代与消费增长驱动下收入快速扩张，风险控制和市场份额深化是关键。