亿纬锂能总结
核心内容
亿纬锂能是一家专注于动力电池和消费电池研发、生产和销售的企业，其业务涵盖动力电池、消费电池及锂电材料供应链整合。公司2021年预计实现归母净利润27.26-30.56亿元，同比增长65%-85%，同时在2022年和2023年预计实现归母净利润47.35亿元和75.81亿元，分别同比增长58%和60%。公司当前估值对应2022年60xPE，目标价为149.4元，维持“买入”评级。
主要观点
1. 盈利情况
- 2021年Q4归母净利润预计为5.1-8.4亿元，环比变动-29%~+17%，受奖金及股权激励费用影响，实际盈利有所承压。
- 2021年全年扣非归母净利润预计为24.4-26.7亿元，同比增长60%-75%。
- 若加回奖金及股权激励费用，2021年Q4归母净利润预计为9亿元左右，环比增长约20%。
2. 动力电池业务
- 2021年全年动力电池出货量预计为12-13GWh，同比翻番增长，其中三元软包7GWh，铁锂5GWh，贡献收入约百亿元。
- 2021年Q4电池出货量预计为4GWh以上，环比增长约15%。
- 2022年公司动力电池出货量有望达到近30GWh，其中软包三元10GWh，铁锂17GWh以上，预计2022年中迎来盈利拐点。
3. 消费电池业务
- 圆柱电池是主要增长点，2021年Q4预计出货1.2-1.5亿颗，全年预计出货近6亿颗，2022年有望增长至10亿颗。
- 金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，预计2021年全年出货超1亿颗，同比增长翻番以上。
- 锂原电池业务稳定增长，预计2021年全年贡献收入18亿元，未来四年维持20%左右的增长。
4. 投资收益
- 思摩尔国际预计2021年为亿纬锂能贡献投资收益16.9亿元，其中2021年Q4贡献约3.8亿元，符合市场预期。
5. 产能扩张与供应链布局
- 公司至2025年产能规划超过260GWh，包括动力储能电池、大圆柱电池、方形铁锂电池等。
- 通过与多家上下游企业合作，公司进一步完善锂电产业链布局，包括锂资源、镍资源、电解液、正极材料、隔膜、负极等。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
8,162 |
1,652 |
0.87 |
112.34 |
| 2021E |
16,601 |
2,997 |
1.58 |
61.90 |
| 2022E |
34,036 |
4,735 |
2.49 |
39.19 |
| 2023E |
55,914 |
7,581 |
4.00 |
24.47 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROIC(%) |
12% |
15% |
18% |
22% |
| ROE(%) |
11% |
17% |
21% |
26% |
| 毛利率(%) |
29% |
24% |
22% |
22% |
| 资产负债率(%) |
35% |
47% |
57% |
61% |
| P/B |
12.91 |
10.68 |
8.39 |
6.25 |
| EV/EBITDA |
74.38 |
46.18 |
29.94 |
19.19 |
风险提示
投资建议
- 维持“买入”评级
- 2022年目标价为149.4元，对应60xPE估值
附录
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
97.77 |
| 一年最低/最高价（元） |
66.25/152.90 |
| 市净率（倍） |
10.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
179,736.02 |
重要财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
7.61 |
9.15 |
11.65 |
15.65 |
| 销售净利率(%) |
21% |
20% |
15% |
14% |
| 净利润增长率(%) |
9% |
81% |
58% |
60% |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
11,342 |
18,813 |
36,125 |
58,485 |
| 资产总计 |
25,700 |
37,571 |
58,352 |
83,782 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,548 |
900 |
4,637 |
6,569 |
| 投资活动现金流 |
-2,259 |
-3,294 |
-2,083 |
-1,428 |
| 筹资活动现金流 |
2,293 |
1,911 |
933 |
-765 |
| 现金净增加额 |
1,582 |
-483 |
3,487 |
4,376 |
供应链布局
| 合作领域 |
合作公司 |
布局形式 |
合作内容 |
| 锂资源 |
金昆仑锂业 |
收购28%股权+设立合资公司（持股80%） |
出资不超过18亿元，建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目 |
| 镍资源 |
华友钴业 |
合资公司，持股17%+参与定增 |
投资20.8亿美元建设年产约12万吨镍和1.5万吨钴的红土镍矿湿法冶炼项目 |
| 电解液 |
新宙邦 |
合资公司，持股20% |
出资2,000万元，建设年产2万吨电解液项目 |
| 正极材料 |
德方纳米 |
合资公司，持股40% |
出资20亿元，建设总产能10万吨磷酸铁锂正极材料 |
| 高镍三元正极 |
贝特瑞、SKI |
合资公司，持股24% |
出资4.7亿元，建设高镍三元正极年产量最大为5万吨 |
| 隔膜 |
恩捷股份 |
合资公司，持股45% |
建设年产能为16亿平米湿法基膜及配套涂布膜 |
| 负极材料 |
中科电气 |
合资公司，持股40% |
投资总额25亿元，年产能10万吨，分期建设 |
