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美股历轮牛熊的起与落——美股系列报告之二

核心内容

本文回顾了1928年至2018年间美股13次牛熊转换的历史，分析了美股牛市向熊市转变时的宏观经济特征与政策背景，旨在为当前美股市场走势提供参考。

主要观点

• 美股牛市的形成通常依赖于经济的发展和政策的支持。
• 熊市的出现往往源于经济周期性衰退及美联储紧缩政策的累积影响。
• 美股牛熊转换时，宏观经济通常呈现以下两大特征：
  • 经济运行至周期顶部，即将或已开始由盛转衰；
  • 美联储采取紧缩的货币政策，且多处于加息周期的中后半程。
• 当前美股牛市自2009年金融危机结束以来，已持续近10年，为历史最长牛市。

关键信息

1. 历史牛熊转换阶段

• 30年代：1928.02–1929.09（牛市）；1932.06–1937.03（牛市）；1937.03–1939.04（熊市）。
• 40年代：1942.04–1946.05（牛市）；1946.06–1949.06（熊市）。
• 49年中至66年初：1949.06–1956.08（牛市）；1956.08–1957.09（熊市）；1957.10–1961.12（牛市）；1961.12–1966.02（熊市）。
• 66年至82年：1966.02–1982.08（熊市），期间多次出现阶段性熊市。
• 83年至07年：1982.08–1990.09（牛市）；1990.07–2000.03（牛市）；2000.03–2007.10（熊市）。

2. 牛熊转换背景与原因

• 30年代：大萧条后经济复苏，但1937年美联储紧缩政策导致股市下跌。
• 40年代：战争推动经济繁荣，但战争结束后，价格控制解除、通胀上升，美联储开始收缩政策，引发熊市。
• 战后经济腾飞期（49年中至66年初）：经济持续增长，但周期性衰退叠加加息，导致牛熊转换。
• 66年至82年：经济转型期，三次阶段性熊市均因经济衰退与高通胀下美联储紧缩政策叠加。
• 83年至07年：大缓和时代，科技发展与资本大众化推动牛市，但最终因金融脱媒、地产泡沫及次贷危机转为熊市。

3. 当前美股市场分析

• 美股当前仍处于历史高位，但经济持续增长的难度加大，存在见顶可能。
• 自2015年12月进入加息周期，联邦基金目标利率已从0-0.25%升至2-2.25%。
• 高就业与稳定通胀支撑下，美联储加息仍将持续，对美股形成压力。
• 若经济周期持续时间超出常规，或美联储转向降息，美股牛市仍有可能延续。

风险提示

1. 若美国经济持续增长，美股牛市有望延续；
2. 若美联储加息趋势出现转变，甚至转向大幅降息，市场流动性将可能泛滥，估值有望继续抬升。

结论

美股牛市与熊市的转换，通常伴随着经济周期见顶与美联储紧缩政策的双重作用。当前美股虽仍处于高位，但需警惕经济放缓与政策转向可能带来的市场调整风险。