20250315-大同证券-2025年_两会_政策解读及市场展望_东升西未落_股牛债不熊_24页_5mb

2025年“两会”政策解读及市场展望总结

核心内容

2025年“两会”期间，中国出台了一系列政策，旨在稳定股市和楼市，推动经济复苏，同时应对美国经济及贸易环境的不确定性。政策组合拳包括财政、货币、消费、地产、科技等多个方面，为市场注入信心，形成“东升西未落”、“股牛债未熊”的格局。

主要观点

东升西未落

• 东升：

  • 国内政策大转向后，稳楼市、稳股市政策逐步落地，打破了“资产负债收缩”的负循环。
  • 科技突破（如DeepSeek）和文化突围（如《哪吒2》）提振了市场预期，增强了投资者信心。
  • 地方化债、民企座谈会、刺激消费等政策组合拳，增强了市场对经济复苏的期待。

• 西未落：

  • 美国特朗普政策带来的不确定性，导致其面临滞涨及衰退风险，美股估值溢价下降。
  • 美国仍是全球经济增长的领头羊，若其经济衰退，将对中国基本面和股市情绪产生负面影响。
  • 美国居民资产负债表相对健康，短期内经济衰退概率较小，降息空间仍存在。

关键信息

股牛债未熊

• 股牛：

  • 市场将走结构性牛市，经济企稳后逐步转向基本面驱动的全面牛市。
  • 科技成长是主线，红利板块具备绝对收益，低估值消费板块存在阶段性机会。
  • AI+、智能机器人、智能网联汽车等科技应用落地，推动成长风格走强。

• 债不熊：

  • 债市波动加剧，但基本面尚未明确复苏，债市仍处于震荡状态。
  • 10年期国债收益率预计在1.5%-2.2%之间波动，降息预期支撑债市。

政策解读

924行情前市场回调原因

• 旧动能持续回落，新动能未能有效突围。
• “物价工资收缩”负循环持续，有效需求不足，居民资产缩水。
• 海外科技封锁抑制AI等新质生产力发展，市场预期悲观。

政策支持

• 924政策大转向：央行、金管局、证监会联合发布政策，包括降息、降准、降存量房贷利率，支持股市发展。
• 10.12财政部发布会：提出“稳住股市楼市”为核心任务，通过专项债、特别国债支持地产和消费。
• 11.8人大常委会发布会：明确地方化债、稳就业、增加收入等政策方向，推动内需和经济复苏。
• 2025年宏观政策基调：更加积极的财政政策 + 适度宽松的货币政策，强化宏观政策一致性。

重点政策领域

房地产市场

• 房地产首提“止跌回稳”，推动建设“好房子”，盘活存量用地和商办用房。
• 因城施策，取消限购、限售等限制性政策，降低首付比例和换购税费。
• 一线城市房价企稳，销售面积回升，房企拿地积极性增强。

消费市场

• 以旧换新政策扩大至3000亿元，涵盖数码产品，预计拉动社零增速保持在5%以上。
• 拓宽优质服务和新型消费供给，优化消费环境，提升消费意愿。

科技与产业升级

• AI+成为成长风格主线，DeepSeek打破美国算力垄断，推动科技企业估值提升。
• 支持大模型在工农服务业等领域的应用，推动智能网联汽车、AI手机、机器人等终端应用落地。
• 重视“内卷式”竞争，推动产业差异化发展。

关税与贸易风险

• 美国对中国、欧盟等国家加征关税，影响出口及产能利用率。
• 中国对美出口占比下降，对一带一路沿线国家出口占比上升，降低贸易依赖度。
• 关税政策或将在二季度对出口形成压力，需警惕对经济基本面的冲击。

市场表现

• A股、港股领涨全球：春节以来，A股和港股表现优于美股、日股。
• 消费政策效果显著：2024年“以旧换新”政策拉动销售额超1万亿元，2025年力度加大。
• M1领先PPI：价格或将在2025年下半年逐步企稳。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 贸易环境恶化
• 地缘政治风险超预期加剧

投资建议

• 经济弱复苏背景下：适当超配高股息红利板块，关注消费、科技成长等结构性机会。
• 若经济企稳：可逐步转向基本面驱动的全面牛市，超配消费板块。
• 债券市场：短期震荡，中长期看降息预期，建议保守投资者关注1.85%以上收益率的债券产品。

结论

2025年“两会”政策组合拳显著，推动中国经济走出低迷，形成“股牛债未熊”的市场格局。科技突破、消费刺激、地产企稳成为主要驱动力，但需警惕美国贸易政策及地缘政治风险对出口和产能利用率的冲击。整体来看，市场在政策支持下情绪回暖，但基本面复苏仍需时间。