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9月文化纸涨价函密集发布，库存健康为Q4挺价提供支撑

核心内容概述

2020年9月，文化纸行业发布多轮涨价函，价格持续上涨，实际落地情况良好。同时，行业库存逐步消耗，为价格支撑提供了有利条件。此外，轻工制造板块整体表现不佳，但部分个股表现亮眼，投资建议聚焦于文化纸、白卡纸及家居板块。

文化纸涨价态势

• 涨价函发布频繁：9月文化纸龙头如晨鸣、APP、太阳等多次发布涨价函，累计提价幅度达500元/吨。
• 实际落地情况改善：9月15日，晨鸣、太阳等企业出厂价上调100元/吨，终端双铜纸价格从5200元/吨上涨至5450元/吨，涨幅加速。
• Q4涨价预期增强：预计Q4文化纸价格有望继续上涨200-300元/吨，为行业带来盈利改善。

行业库存情况

• 文化纸库存下降：8月双铜纸企业/社会库存较4月下降20/10万吨，双胶纸库存下降21/15万吨，库存水平已接近或低于2016年中期。
• 渠道看涨情绪坚定：经销商库存天数维持在7-15天，处于低位，为后续补库及价格支撑提供空间。
• 白卡纸库存仍处高位：8月白卡纸企业/社会库存分别为74/132万吨，与2016年行情启动前库存水平相当，仍有上涨潜力。

投资建议

• 文化纸板块：建议关注太阳纸业，预计2021年净利润增速可达40%-50%；同时，白卡纸格局优化带来涨价潜力，可关注博汇纸业。
• 家居板块：
  • 软体家居龙头受益于电商渗透率提升及海外需求修复，推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居，建议关注敏华控股。
  • 海外家居需求旺盛，建议关注海外占比较高且布局电商渠道的公司。
• 电子烟行业：PMTA申请递交截止后，美国电子烟行业将向龙头集中，推荐思摩尔国际，建议关注亿纬锂能。

太阳纸业敏感性分析

• 2021年盈利预测：若双铜纸均价上涨300元/吨，双胶纸上涨100元/吨，太阳纸业2020年净利润增速为5.8%。
• 2021年增长预期：假定文化纸价格维稳或上涨100-200元/吨，太阳纸业净利润增速有望达到40%-50%。

纸浆系行情分析

• 价格走势：白卡纸价格持续上涨，双铜纸9月累计上涨4.8%，其余纸类保持稳定。
• 库存情况：上游纸浆库存处于低位，下游纸类库存逐步下降。
• 毛利率：白卡纸毛利率持续改善，目前已达历史高位，仍有上涨空间。
• 产量与开工率：6-8月产量同比增长2.1%-5.4%，开工率逐步恢复，白卡纸复苏优于其他品类。

废纸系行情分析

• 价格走势：废纸价格逐步修复，带动下游瓦楞纸、箱板纸、白板纸价格回升。
• 库存情况：废黄板纸库存天数处于低位，下游纸业库存天数下降，库存积压改善。
• 毛利率：白板纸毛利率处于废纸系较高水平，表现优于瓦楞纸和箱板纸。
• 产量与开工率：6-8月产量同比增长12%-13%，开工率保持正常水平，白板纸开工率明显高于其他品类。

轻工制造板块表现

• 上周行情：轻工制造指数（申万）下跌4.42%，跑输沪深300指数（下跌3.53%）。
• 涨幅居前个股：粤华包B（+25.44%）、海顺新材（+13.42%）、潮宏基（+9.68%）。

行业及公司评级体系

分析与估值说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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