20210517-华安证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-牵手高瓴_助力公司长期发展_4页_724kb

公司与高瓴资本合作总结

核心内容

金斯瑞生物近期与高瓴资本达成多项合作，旨在优化财务结构、提升现金储备并加速业务发展。合作包括公司向高瓴资本配售股份、控股股东出售股份给高瓴资本，以及子公司传奇生物与高瓴资本签订购买事项。这些交易预计为公司带来超过80亿港元的资金支持，将用于推动生物制剂CDMO业务（金斯瑞蓬勃生物）及细胞治疗业务的发展。

主要观点

• 战略合作意义重大：高瓴资本的参与有助于公司改善财务状况，增强资金实力，为各项业务扩张提供支持。
• 业务增长潜力显著：公司生物制剂CDMO业务在2020年实现收入4040万美元，同比增长78%。未来随着镇江工厂的产能提升，预计该业务将实现更大增长。
• CAR-T产品商业化临近：传奇生物的CAR-T产品LCAR-B38M/JNJ-4528已向FDA和EMA提交上市申请，进入商业化阶段，具备较高的市场潜力。
• 投资评级维持“买入”：基于对公司各业务板块的分部估值，预计2021-2023年公司营业收入将分别达到4.96、6.57和9.26亿美元，合理市值约592.7亿港元，对应股价30.32港元，维持“买入”评级。

关键信息

合作详情

1. 配售与股份出售：

   • 公司拟向高瓴资本配售1.03亿股，涉及约19.21亿港元。
   • 控股股东出售3%股份给高瓴资本，约11.53亿港元。
   • 交易后，高瓴资本将持有公司8%的股份。

2. 子公司Probio Cayman A轮融资：

   • 公司认购7000万美元可转债，Probio Cayman估值7.3亿美元。
   • 高瓴资本认购1.5亿美元A类优先股。

3. 传奇生物与高瓴资本交易：

   • 传奇生物同意出售2081万股，涉资3亿美元。
   • 传奇生物向高瓴发行最多1000万股认购期权，发行价总额2亿美元。

业务进展

• 生物制剂CDMO业务：

  • 金斯瑞蓬勃生物2020年收入增长78%，达4040万美元。
  • 镇江工厂已建成，未来将新增12000L抗体产能。
  • 公司正在建设第二个GMP级别的质粒工厂，以增强质粒生产能力。

• CAR-T产品进展：

  • LCAR-B38M/JNJ-4528已向FDA提交上市申请，进入商业化阶段。
  • 同时向EMA提交上市许可申请，用于治疗复发和/或难治性多发性骨髓瘤。

财务预测

估值分析

• 分部估值：
  • 细胞疗法业务：采用DCF绝对估值，约220.5亿港元。
  • 生命科学CRO业务：以市盈率相对估值，约195.6亿港元。
  • 生物制剂CDMO业务：以市销率相对估值，约160.4亿港元。
  • 工业合成生物产品业务：以市销率相对估值，约16.2亿港元。
• 合理市值：约592.7亿港元，对应股价30.32港元。

财务比率

风险提示

• 研发进展低于预期
• 临床数据不达预期
• LCAR-B38M销售低于预期
• 竞争环境恶化

投资建议

公司传统业务稳健发展，CAR-T和生物制剂CDMO业务具备较高弹性，预计未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。