20250329-国金证券-电力行业培训框架汇报_48页_6mb

电力行业培训框架汇报总结

核心内容概述

本报告分析了电力行业的研究框架，包括电力公司商业模式、供需平衡模型及细分赛道研究框架，同时探讨了电力行业未来发展趋势，如新型电力系统建设与电力市场化改革。此外，报告还深入分析了工商业用户终端销售电价构成、各类电源核心跟踪指标、电力行业需求与供应端趋势、电价机制变化及行业风险提示等内容。

主要观点与关键信息

一、电力行业研究框架

1. 电力公司研究框架

   • 商业模式分析：关注电价机制与燃料成本变化。
   • 核心跟踪指标：如上网电价、燃料成本、折旧费用、利用小时数等。

2. 电力行业研究框架

   • 供需平衡模型：用于预测电力行业未来发展趋势与市场变化。

3. 电力细分赛道研究框架

   • 火电：短期关注燃煤成本，长期关注收益结构转型。
   • 水电：短期关注来水情况，长期关注稳定盈利与分红。
   • 核电：短期关注装机与市场电价，长期关注CAPEX、度电盈利曲线与新技术。
   • 新能源：短期关注市场电价，长期关注绿色价值与风光资产差异。

二、需求端分析

1. 新兴高耗能用电增量

   • “新三样”（动力电池、光伏组件、新能源车）是用电增长的重要驱动力。
   • 2023年新增耗电约1147亿千瓦时，增速59%；2024年预计新增约910亿千瓦时，增速29%。

2. 用电需求预测

   • 2024~2026年，四大高耗能用电增速分别为2.3%、2.2%、1.8%；二产用电增速分别为5.6%、3.7%、3.4%。
   • 全社会用电量预测增速分别为7.0%、5.7%、5.3%。

三、供应端分析

1. 电源投资与装机增长

   • “十四五”以来，电源工程投资年均复合增速达32.5%。
   • 2023年煤电项目开工规模超80GW，预计2025年迎来投产高峰期。

2. 火电成本结构与盈利

   • 燃料成本占比超过70%，电价和燃料价格是火电业绩的主要催化剂。
   • 2023年华电国际燃料成本占营业成本约87%。
   • 2025年预计市场煤价中枢在750~770元/吨区间。

四、电价机制与市场化改革

1. 电价形成机制

   • 火电、水电、新能源的电价机制不同，市场化改革逐步推进。
   • 核电市场化电价稳定，可作为基荷电源。
   • 新能源电价受绿电交易机制影响，环境溢价显著高于绿证价格。

2. 电力市场化改革

   • 工商业用户全部入市，终端电价由多个部分组成。
   • 新型电力系统建设带来成本分摊的新挑战，需通过市场化方式解决。

五、长期发展趋势

1. 水电行业

   • 水电开发率已过半，剩余资源集中在西部，开发难度大。
   • 水电具有显著的规模经济效益，度电折旧成本低，盈利稳定。
   • 水电行业集中度高，主要由五大发电集团和国投集团主导。

2. 核电行业

   • 核电度电盈利受CAPEX达峰影响，预计2030年后自由现金流改善。
   • 核电具有“微笑曲线”盈利模式，还贷与折旧完成后度电利润翻倍。
   • 新技术如四代核电、聚变堆等逐步推进，发展路径清晰。

3. 新能源行业

   • 绿电交易机制初步理顺，环境溢价与电能量价格脱钩。
   • 风电与光伏存在显著差异，风电利用率有所改善，海风具备类核电定位。
   • 风光资产间差异显著，需关注不同区域的消纳能力与电价水平。

六、风险提示

1. 电力市场化进度不及预期：可能影响保供电源与调节资源投资积极性。
2. 电力供需趋缓：可能导致市场化电价下行。
3. 煤价回升：影响火电企业盈利。
4. 新能源入市：可能对存量电站盈利带来不利影响。
5. 化债政策落地不及预期：可能影响公用板块发展。

七、特别说明

本报告由国金证券研究所发布，内容基于公开资料与实地调研，不构成投资建议，使用时需谨慎评估自身风险承受能力。