20230106-德邦证券-2023年消费修复程度几何__18页_1mb

2023年消费修复分析总结

核心内容

本报告分析了2023年我国社会消费品零售总额（社零）的修复潜力及通胀压力，提出2023年社零增速预计在 6.8% ~ 9.1% 之间。主要影响因素包括汽车消费、出行限制解除、消费券发放以及“超额储蓄”对消费的回补作用。

主要观点

1. 2022年社零表现

• 2022年社零增速持续位于低位，全年预计录得负增长。
• 前11个月社零累计同比增速为 -0.1%，是继2020年后再次出现同期负增长。
• 商品零售和餐饮收入均出现下滑，其中餐饮收入累计同比增速为 -5.4%，为历史最低值。
• 实物商品网上零售额增速也降至 6.4%，为历史同期最低。
• 必选消费占比进一步提升至 25.5%，而可选消费占比下降至 74.5%。

2. 2023年消费修复关键因素

2.1 汽车消费或将维持小幅增长

• 燃油车在购置税减半政策下出现阶段性回升，但对2023年需求造成透支，预计2023年燃油车零售将较2022年明显下滑。
• 新能源汽车在2022年销量同比增长 102.9%，市场占有率突破 30%。
• 政策层面，新能源汽车购置税减免将延续至2023年底，对市场形成持续支撑。
• 预计2023年新能源汽车仍将保持较高增速，带动汽车零售整体小幅增长，全年销量预计约为2760万辆，同比增长 3%。

2.2 出行限制解除或使消费结构回归疫情前趋势

• 随着疫情防控政策调整，居民出行限制基本解除，人口流动预计恢复至2019年的 70% ~ 80%，较2022年有超过一倍增长。
• 出行限制解除将显著提振服务消费和可选消费，包括餐饮、旅游、观影和服饰等。
• 美国疫情解封后，服务消费修复快于必选消费，可选消费复苏速度显著快于必选消费，为我国提供参考。

2.3 消费券发放对消费拉动作用将提升

• 2023年第一轮消费券发放主要集中在文旅和餐饮领域，与居民旅游出行需求的实质性回升形成合力。
• 消费券发放规模有望进一步扩大，政策层面将促消费作为扩大内需的重点，地方财政改善将支持更大规模的消费券发放。
• 历史数据显示，消费券核销率和撬动倍数较高，预计2023年消费券发放可拉动消费增长 1.4万亿元。

2.4 “超额储蓄”对消费回补作用不宜高估

• 疫情导致居民部门储蓄增加，形成“超额储蓄”约 3.75万亿元，其中大部分为定期存款，短期内转化为消费的可能性较低。
• 居民人均可支配收入仍有 3.69% 的增速缺口，收入和就业修复缓慢，影响消费回补。
• 居民对未来收入和就业预期仍不乐观，消费意愿改善仍需时间。

关键信息

消费结构变化

• 疫情期间，必选消费占比持续上升，而可选消费和服务消费占比下降。
• 随着出行限制解除，消费结构预计将逐步回归疫情前趋势，服务消费和可选消费占比将提升。

汽车消费

• 燃油车受政策刺激出现短期回升，但2023年需求可能因政策透支而下降。
• 新能源汽车因政策支持和市场空间扩大，预计保持高增速，对社零形成支撑。

消费券拉动

• 消费券发放将与居民消费意愿回升形成合力，拉动消费增长。
• 2023年消费券发放规模有望达到 48993万元，拉动消费增长 681263万元。

超额储蓄

• 超额储蓄主要由居民储蓄存款定期化构成，短期内转化有限。
• 居民部门人均可支配收入仍有缺口，收入修复缓慢，影响消费回补。

通胀预测

• 猪价在2023年上半年见顶，下半年回落，三四季度同比进入负增长。
• 防疫优化带来的涨价因素集中在下半年，与猪价高点错位，全年通胀压力可控。
• 预计2023年CPI全年高点为 2.5%，非食品项CPI四季度达到峰值，约为 2.2%。

风险提示

1. 疫情形势仍具有不确定性；
2. 居民收入修复较为缓慢；
3. 消费券发放不及预期。

附录信息

• 分析师信息：芦哲，德邦证券首席宏观经济学家；
• 研究助理信息：李昌萌、占烁；
• 数据来源：Wind、各省市发改委、商务部等；
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的损失责任。

图表目录

• 图1：2022年以来社零增速持续位于低位
• 图2：餐饮收入和商品零售较2022年均有明显下滑
• 图3：网上商品零售额也出现全面回落
• 图4：2022年前11月分类别零售额
• 图5：汽车购置税减免政策下汽车增速有所回升
• 图6：2022年前11个月汽车零售额同比增速处于相对高值
• 图7：2021年以来新能源汽车市场占有率加速提升
• 图8：美国疫情防控解除以来可选消费修复快于必选消费
• 图9：美国疫情防控解除以来服务消费迎来快速修复
• 图10：疫情防控政策调整以来观影人数显著回升
• 图11：居民主观消费意愿明显回升
• 图12：居民部门“超额净储蓄”估算
• 图13：居民部门“超额”活期储蓄基本符合趋势值
• 图14：居民部门“超额”定期储蓄为主要增量
• 图15：居民部门人均可支配收入仍有增速缺口
• 图16：居民对未来收入和就业预期仍不乐观
• 图17：能繁母猪同比领先于猪肉价格同比
• 图18：海外经济体解封前后CPI环比超季节性变化
• 图19：CPI非食品项拟合结果
• 图20：2023年CPI同比增速预测

表格目录

• 表1：2022年必选消费占比进一步提升
• 表2：2021年以来关于新能源汽车领域的规划文件频繁出台
• 表3：消费券拉动测算
• 表4：2023年第一轮消费券发放情况
• 表5：消费券拉动测算