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东吴证券晨会纪要总结（2023-01-06）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观经济策略、固收市场分析、港股市场展望及保险行业策略展开，重点分析了疫情后消费复苏的全球经验、三房转债的投资价值、港股牛市的逻辑与展望，以及保险行业在2023年的复苏路径和投资建议。

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宏观策略分析

全球消费复苏分化现象

• 背景：防疫政策放开后，国内消费复苏力度成为经济复苏的关键。
• 案例分类：
  • “立竿见影”型（美国、新加坡、澳大利亚）：消费复苏快，主要受益于政府高补贴和居民超额储蓄释放。
  • “差强人意”型（日本、德国、越南、中国台湾）：财政补贴未直接惠及家庭，消费修复缓慢。
  • “收效甚微”型（英国、韩国、中国香港）：财政政策缓不济急或过早退场，消费复苏乏力。
• 结论：消费复苏与财政刺激的规模和结构密切相关。建议关注普惠性强的现金及消费券政策，以提升消费反弹力度。
• 预期：中国消费补缺口区间预计为 1.5% - 5%，参考新加坡与台湾地区经验。

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固收金工点评

三房转债（110092.SH）分析

• 发行信息：
  • 发行时间：2023年1月6日开始网上申购
  • 发行规模：25.00亿元
  • 用途：用于绿色包装新材料及绿色多功能瓶片项目
• 债券条款：
  • 债底估值：89.95元
  • YTM：2.41%
  • 转换平价：98.11元
  • 平价溢价率：1.93%
  • 转股期：2023年07月12日至2029年01月05日
  • 初始转股价：3.17元/股
  • 总股本稀释率：16.83%
  • 流通盘稀释率：40.37%
• 投资建议：
  • 预计上市首日价格区间：116.10~129.34元
  • 中签率预计：0.0064%
  • 建议积极申购，预计转股溢价率约25%

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港股市场展望

港股牛市逻辑

• 分子端：
  • 2023年国内经济和港股业绩有望改善，疫情后经济活动恢复将带动消费与互联网行业增长。
  • 互联网板块预计在23Q2出现基本面拐点，建议关注大票及弹性标的。
• 分母端：
  • 美联储通胀预期下降，降息周期到来，港股贴现率将下降，估值提升空间显著。
  • 恒生指数PETTM有望翻倍增长，恒生科技指数更具估值弹性。
• 结论：港股有望迎来戴维斯双击（分子端业绩改善 + 分母端估值提升）。

推荐标的

• 互联网板块：美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、新东方在线、腾讯控股、快手-W、拼多多
• 消费行业：海伦司、九毛九、海底捞
• 地产及物业相关：绿城中国、贝壳集团

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保险行业策略

行业现状与复苏逻辑

• 资产端：长端利率底部反转，低利率环境下保险产品安全性、收益性与流动性优势凸显。
• 负债端：新单和价值有望迎来个位数正增长，但短期受疫情冲击影响较大。
• 复苏路径：
  • 短期：疫情修复带来的信心恢复
  • 中期：代理人队伍复苏
  • 长期：产品转型成效
• 投资建议：短期关注资产端逻辑，长期看负债端转型。推荐中国平安、中国太保、中国人寿。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 宏观经济复苏低于预期
• 寿险业转型成效不及预期

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推荐个股及其他点评

鲁商发展（600223）

• 事件：发布资产出售草案，拟剥离地产业务，聚焦生物医药板块。
• 资产剥离：
  • 拟以59.07亿元现金出售地产相关资产
  • 剥离后资产负债率将显著下降（由89.42%降至54.08%）
• 财务改善：
  • 2022年1~10月交易后归母净利润为2.07亿元，EPS为0.20元/股
• 业务聚焦：
  • 化妆品业务高成长，渠道精细化运营
  • 原料业务：玻尿酸产能仅次于华熙
  • 医药业务：布局眼科、骨科、皮肤科
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为4.3/5.7/7.2亿元，分别同比增长18.0%/33.0%/27.6%
• 投资评级：买入
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧
  • 疫情反复
  • 资产重组推进存在不确定性

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风险提示汇总

1. 新冠病毒变异导致疫苗失效
2. 各地区封锁程度大幅升级
3. 地缘冲突加剧，局部战争爆发
4. 申购至上市阶段正股波动风险
5. 上市时点不确定带来的机会成本
6. 违约风险
7. 疫情扩散超市场预期
8. 宏观经济复苏低于预期
9. 寿险业转型持续低于预期
10. 市场监管风险
11. 互联网平台新业务亏损风险
12. 美联储加息超预期

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