公牛集团（603195）总结
核心内容
公牛集团在2021年实现了稳健增长，营业收入达124.22亿元，同比增长23.59%；归母净利润为28.13亿元，同比增长21.59%；扣非归母净利润为26.72亿元，同比增长20.27%。尽管全年业绩基本符合预期，但第四季度净利润率有所下滑，主要受原材料价格高企、新业务盈利能力不足及政府补助波动影响。
主要观点
营收与利润表现
- 2021年全年：营收增长23.59%，净利润增长21.59%，扣非净利润增长20.27%，净利率为22.65%，同比略降0.37个百分点。
- 2021年第四季度：营收增长17.40%，净利润下降15.09%，扣非净利润下降14.16%，净利率为17.79%，同比大幅下降6.81个百分点。
原材料成本压力
- 主要原材料为塑料和铜，分别占采购成本的约23%和12%。
- 原材料价格在下半年震荡上行，影响了Q4的盈利能力。
- 11月初塑料价格已开始下行，有望缓解2022年第一季度的成本压力。
新业务发展
- LED照明业务：成为新的增长极，产品结构持续优化，推出无主灯产品矩阵，未来将与墙开插座等产品协同进入开源智能系统。
- 充电枪/桩业务：产品上市后迅速提升销量，品牌力显著，预计新能源车渗透率提升及车企取消随车配桩将带来稳定需求。
- 户外电源产品：已形成一定销量，助力公司拓展户外用电场景。
优势业务
- 墙开插座业务：保持龙头地位，全年增长平稳。
- 转换器业务：渠道壁垒稳固，通过产品创新和场景拓展维持温和增长。
- 家用电工产品：受益于小家电高景气度，需求持续增长。
费用控制
- 前三季度三费费率均同比降低，预计Q4仍将合理控制费用投放，以应对毛利承压。
关键信息
投资建议
- 维持“买入”评级，当前股价对应2022-2023年PE分别为25.88x和22.07x。
- 预计2022-2023年公司归母净利润分别为31.86亿元和37.37亿元（前值为34.10亿元和39.40亿元）。
财务预测摘要
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
市盈率（P/E） |
| 2022E |
14,633.34 |
3,186.03 |
5.30 |
25.88 |
| 2023E |
16,930.77 |
3,736.76 |
6.22 |
22.07 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
41.41% |
40.12% |
38.39% |
38.33% |
38.49% |
| 净利率 |
22.94% |
23.02% |
22.65% |
21.77% |
22.07% |
| ROE |
41.50% |
25.32% |
26.03% |
25.12% |
25.11% |
| ROIC |
79.24% |
59.78% |
100.03% |
99.98% |
130.79% |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
733.79 |
3,752.86 |
5,377.35 |
7,414.67 |
9,624.70 |
| 资产总计 |
7,416.56 |
12,437.54 |
14,298.60 |
15,885.87 |
18,553.95 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,297.33 |
3,437.20 |
2,511.67 |
3,267.24 |
3,608.51 |
| 投资活动现金流 |
-1,792.29 |
-4,249.59 |
162.83 |
162.79 |
162.75 |
| 筹资活动现金流 |
-5.00 |
1,925.60 |
-1,050.01 |
-1,392.72 |
-1,561.23 |
风险提示
- 业绩快报数据与审计数据可能存在差异。
- 宏观经济增速放缓。
- 市场竞争加剧。
- 新业务发展不达预期。
- 新渠道开拓不达预期。
- 主要原材料价格波动。
股价走势
- 2021年股价走势显示公司股价波动较大，但整体趋势向好。
- 当前股价为137.15元，目标价格未明确。
基本数据
| 项目 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
601.18 |
| 流通A股股本 |
75.60 |
| A股总市值 |
82,451.91 |
| 流通A股市值 |
10,368.68 |
| 每股净资产 |
16.88 |
| 资产负债率 |
31.40% |
总结
公牛集团在2021年表现出强劲的营收增长，但Q4净利润率因原材料价格波动和新业务盈利能力不足而承压。公司通过产品结构优化、渠道拓展及品牌力提升，增强了在民用电工领域的竞争力，并积极布局LED照明、充电枪/桩及户外电源等新业务，以拓展更多用电场景。尽管面临一定的成本压力，但公司预计2022年及以后将通过产品结构优化、渠道效益释放及原材料价格下行来修复盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司在长期发展逻辑上清晰，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
