20230522-中原证券-公牛集团-603195.SH-公司点评报告_电工龙头业绩稳增_新业态布局成长可期_5页_795kb

公牛集团公司点评报告总结（基于中原证券股份有限公司2023年5月报告）

核心观点
报告认为公牛集团聚焦消费与智能化升级，传统业务稳居龙头地位，新能源和智能家居业务快速推进，带动公司稳健增长。首次给予“买入”投资评级，预计未来三年净利润年均增速15%以上，对应PE在180-240倍区间。

财务表现

• 2022年，公司营业收入达1408.1亿元，同比增长137%；归母净利润318.9亿元，同比增长146.8%。
• 2023年第一季度，营业收入和归母净利润分别同比增长141.4%和147.4%，毛利率提升约27个百分点。
• 2022年总体毛利率同比提高105个百分点至38.0%，主要驱动因素是轨道插等中高端产品出货增加和材料成本优化。

核心业务分析

• 传统电连接业务：收入稳定增长，护城河稳固，产品创新支持市场需求，2022年收入为705.1亿元。
• 智能电工照明业务：收入快速增长233.9%，至684.9亿元，聚焦无主灯智能家居生态，墙开插座和LED照明产品拓展渠道。
• 新能源业务：开局强劲，全年收入153亿元，同比增长638.62%，凭借品牌技术和性价比优势，开拓充电枪和充电桩市场，取得显著市场份额。

增长潜力与战略

• 智能家居生态逐步构建，公司将单一产品向场景解决方案转型，预计需求随现代家装趋势增长。
• 新能源布局持续推进，产品矩阵优化后，有望扩大第三方品牌市场份额，贡献长期收入增量。
• 员工股权激励计划：授予约762名核心人员151万股限制性股票，目标是未来三年营收和利润不低于前三年平均水平，并驱动管理层与公司目标一致。

财务预测

• 预测2023-2025年归母净利润分别为379.4亿元、441.8亿元、502.6亿元，年复合增长率约15.2%。
• EPS分别为6.31元、7.35元、8.36元，PE分别为238倍、205倍、180倍。
• 收益率（ROE）预计25.7%至19.5%，反映盈利能力稳健。

风险提示

• 原材料价格波动、行业竞争加剧、地产需求复苏慢于预期、新品拓展不达预期。
• 市场环境复杂多变，二级市场建议短期关注成长性。

投资建议

• 不同行业评级：强于大市（高于大盘10%）、同步大市（大盘-10%至+10%）、弱于大市（低于大盘10%）。
• 公司评级：买入（相对大盘15%以上涨幅），增持、观望、卖出等级如适用。
• 整体建议基于增长潜力，风险中性偏积极。