20230818-浙商证券-公牛集团-603195.SH-公牛集团2023H1业绩点评报告_收入端增长优异_利润端表现超预期_4页_457kb

公牛集团（603195）2023H1业绩点评总结

一、经营业绩概况

1. 收入端表现
   2023年上半年公司营收达759.2亿元，同比增长110.3%；二季度营收425.8亿元，同比增长132.6%。归母净利润同比增长208.3%至182.2亿元，扣非净利润同比增长213.3%至166.6亿元，第三季度经营延续高增长态势。

2. 细分业务亮点

   • 电连接业务：转换器业务同比增长46.6%，其中轨道插座、新能源充电桩等新品需求旺盛。
   • 智能电工照明业务：墙开产品渠道修复，LED照明及无主灯业务快速成长，2023年H1营收占比提升。
   • 新能源业务：收入达13.1亿元，同比增长1952.1%，线上充电枪/桩市占率领先，线下渠道快速铺货。

二、盈利能力分析

1. 毛利率大幅提升

   • 2023年上半年毛利率40.52%，同比上升4.58个百分点；Q2单季毛利率43.15%，同比+6.01pct、环比+6.00pct，主要受益于原材料价格回落（铜、塑料等）及精益生产降本（库存优化、自动化升级等）。

2. 费用与效率

   • 销售费用率同比增长1.94pct至6.95%，伴随高端产品投入（代言人合作）；研发/管理费用率略降，财务费用率小幅回正。
   • 运营效率显著提升：存货周转天数降至467天，应收账款端继续改善，现金流同比+160.2%至297.9亿。

三、盈利预测与估值

• 未来增长驱动：
  • 转换器业务稳健增长；
  • 智能电工照明、无主灯及新能源（充电桩）业务逐步兑现；
  • 精益改善与原材料成本回落支撑盈利能力持续上行。
• 估值评级：
  预计2023-2025年营收分别增长138.4%、149.2%、149.0%，归母净利润年复合增速159.2%。当前市值对应PE 24X/20X/18X，维持“买入”评级，估值空间充足。

风险提示

• 房地产行业疲软影响照明渠道拓展；
• 新能源业务补贴退坡或渠道竞争加剧；
• 原材料价格波动可能抵消部分盈利改善。