20191127-国盛证券-人力资源服务行业：人才红利持续释放，重点配置“在线招聘”及“灵活用工”赛道_71页_4mb

人力资源服务行业总结

核心内容

人力资源服务行业总量不断扩容，人才红利持续释放，预计未来复合增速可达20%。行业主要受益于第三产业持续升级和人才供给的增加。在线招聘与灵活用工是行业中最优子赛道，具备高标准化和强网络效应，有望形成显著的规模优势和市场壁垒。

主要观点

1. 行业驱动因素：

   • 产业升级：第三产业GDP占比提升至52%，劳动力市场流动性增强。
   • 人才供给：专科以上人才存量复合增长11%至1亿，年均新增约800万，人才红利空间巨大。

2. 赛道选择：

   • 在线招聘：具备强网络效应和标准化，预计市场规模132亿，未来有望保持20%-30%的复合增速。
   • 灵活用工：具备抗周期属性，市场规模592亿，预计未来保持25%或更高增速，CR5达9.3%，优于人才寻猎的2.0%。

3. 行业特征：

   • 标准化：在线招聘和灵活用工业务标准化程度高，易形成规模效应和马太效应。
   • 抗周期：灵活用工业务在经济下行期需求稳定，具备长期增长潜力。

关键信息

在线招聘

• 商业模式：强网络效应，高标准化，通过固定套餐和过程收费实现规模效应。
• 竞争格局：市场集中度高，CR4超过70%，主要由前程无忧、智联招聘、BOSS直聘、58同城等占据不同细分市场。
• 龙头公司：
  • 前程无忧：在线白领招聘寡头，具备较强的B端和C端资源，未来具备持续提价和费用杠杆效应。
  • 58同城：在线蓝领招聘龙头，拥有庞大用户基数，具备向低线市场下沉和多业务拓展潜力。
  • 猎聘：专注中高端人才招聘，BHC模式创新性强，但目前仍需较高营销费用维持增长。

灵活用工

• 商业模式：替代传统用工模式，承担雇主责任和用工风险，按成本加成法收费。
• 市场空间：预计未来保持25%或更高复合增速，市场规模有望从592亿增至1771亿。
• 竞争格局：CR5达9.3%，高于行业整体，龙头公司如科锐国际、万宝盛华、人瑞人才具备较强竞争优势。
• 龙头公司：
  • 科锐国际：A股稀缺标的，灵活用工业务高增长，具备国际化与技术应用优势。
  • 万宝盛华：港股优质标的，All in灵活用工战略，计划通过募资进行扩张和并购，提升市场占有率。

重点公司推荐

风险提示

• 行业风险：宏观经济波动、政治因素、市场竞争激烈。
• 公司风险：战略执行不达预期。

总结

在线招聘和灵活用工作为人力资源服务行业的核心赛道，具备标准化、强网络效应及抗周期特征，有望成为行业龙头。随着第三产业持续升级及人才供给增加，这两个子行业将获得显著增长机会。重点公司如前程无忧、58同城、猎聘、科锐国际、万宝盛华具备竞争优势，未来增长空间广阔。