20160106-国金证券-交通运输行业2016年年度报告：新兴物流大展身手，改革转型精彩纷呈_25页_1mb

交通运输行业2016年年度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2016年交通运输行业的发展趋势，重点探讨了新兴物流、航空业、航运整合、港口区域整合、铁路改革及高速公路转型等板块的前景与投资机会。报告指出，2016年将是快递企业上市年，航空业保持高景气度，但面临汇率和油价的不确定性，而航运和港口整合将加速，铁路改革势在必行，高速公路板块则积极转型。

主要观点

1. 新兴物流崛起，快递行业持续高增长

• 快递行业受益于电商发展，2012-2014年收入增速保持在40%，2015年业务量同比增长48.1%，收入同比增长34.9%。
• 电商推动快递业务，2015年双十一天猫销售额达到912亿元，带动快递业务量快速上升。
• 快递行业竞争激烈，行业集中度下降，CR4集中度不断下降，CR8集中度稳定，表明行业竞争日趋激烈。

2. 快递企业借壳上市，兼并重组趋势明显

• 申通快递借壳艾迪西上市，预计未来几年国内重要快递企业将陆续上市。
• 快递企业通过资本运作加速整合，提高竞争力，提升盈利能力和市场份额。
• 快递企业加大航空运力和转运中心等重资产投入，以提高服务质量和时效性。

3. 航空业维持高景气度，低成本航空发展潜力大

• 2015年Q3人民币贬值对航空公司业绩造成较大拖累，导致单季度净利润同比下滑23%。
• 2014年我国民航旅客运输量增长10.7%，预计未来航空需求增速将保持在9%左右。
• 中国低成本航空市场尚处起步阶段，份额不足6%，但未来有望提升至20%。

4. 航运整合持续推进，港口区域整合有望加速

• 航运市场整体低迷，运价持续低位徘徊，航运指数略有回升但仍在底部。
• 中国远洋和中海集运整合，以提升整体竞争力，但航运基本面尚未好转。
• 港口货物吞吐量增速放缓，但新增产能维持高位，区域整合成为趋势。

5. 机场是价值配置首选，收费改革有望落地

• 2015年启动航班时刻资源市场化改革试点，有助于提高航班运营效率。
• 机场收费制度改革，预计将改善机场行业盈利水平，上海机场和深圳机场被推荐为价值配置首选。

6. 铁路改革势在必行，资产证券化加快

• 铁路总负债率从2004年的38%上升至2014年的66%，负债增长迅猛。
• 铁路货运量增速下滑，铁路客运量保持较快增长。
• 资产证券化成为铁路改革的重要方向，优质资产有望单独上市或注入上市公司。

7. 高速公路积极转型，投资新兴产业

• 高速公路板块现金流良好，积极投资新兴产业，如光伏电站、垃圾处理、页岩气等。
• 高速公路公司通过多元化发展，提升二级市场估值，增强盈利能力。

关键信息

重点公司推荐

• 新兴物流：怡亚通、象屿股份、华贸物流、传化股份、外运发展、华鹏飞。
• 航空：春秋航空，中期看好；上海机场和深圳机场适合价值配置。
• 港口：锦州港具备东北港口整合预期。
• 铁路：京沪高铁已实现盈利，未来可能推动更多优质资产上市。
• 高速公路：山东高速、华北高速等积极投资光伏电站，转型新兴产业。

投资建议

• 行业策略：传统物流面临冲击，新兴物流大展身手，航空维持高景气度，改革与转型精彩纷呈。
• 评级：行业评级为“增持”，公司评级为“买入”或“增持”，如怡亚通、象屿股份、华贸物流、传化股份、外运发展、华鹏飞、春秋航空、上海机场、深圳机场、山东高速等。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期；
• 油价与汇率大幅波动；
• 政策执行力度不足；
• 行业竞争加剧；
• 航空公司盈利波动大。

图表目录

1. 重点公司盈利预测与投资评级
2. 网络购物交易额GAGR达78%（2005-2014）
3. 2014年网购对社会消费品零售额渗透率超10%
4. 快递行业形成三大梯队
5. 国际快递平均单价下滑
6. 异地快递均价下滑约50%，同城快递持平
7. 近几年业务量市场集中度变化
8. 近几年业务收入市场集中度变化
9. 国内外快递领先企业的运力规模与风投资料
10. 国内外快递企业机队和转运中心等投资案例
11. 大宗商品价格指数持续下滑
12. 快递行业收入增速远超物流行业整体
13. 传化股份运宝网交易额（2015.11）
14. 原油价格暴跌后仍处于低位
15. 人民币贬值1%对利润的影响（亿元）
16. 四大航单季度净利润增速在下滑
17. 2011-2016民航旅客运输量较快增长
18. 航空公司机队规模持续扩张（架次）
19. 我国人均可支配收入和国际航线人次较快增长
20. 出境游增速保持高位
21. 民航RPK与ASK同比增速（%）
22. 民航国际线RPK与ASK同比增速（%）
23. 15、16年全行业静态座位数增幅逐年下降
24. “十三五”民航运力增速较“十二五”放缓2%
25. 欧洲地区瑞安航空市值领先（百万美元）
26. 欧洲地区航空公司机队规模比较（架）
27. 欧洲地区航空公司净利润比较（百万美元）
28. 航运指数略有回升，仍在底部
29. 航运板块盈利能力有所提升（亿元）
30. 中国远洋扣非后持续亏损（单位：亿元）
31. 中海集运勉强盈利（单位：亿元）
32. 前十大航运公司运力比较（万TEU）
33. 中远集运+中海集运运力将跃居第4位
34. 港口货物吞吐量和销售利润率增速放缓
35. 新(扩)建港口码头-年吞吐量(亿吨)，维持高位
36. 五大区域港口布局图
37. 铁路总公司（铁道部）负债率不断上升
38. 铁路总公司（铁道部）负债增长迅猛
39. 铁路总公司2014年资金来源构成
40. 铁路总公司2014年资金运用构成
41. 铁路客运量增速表现较好
42. 铁路货运量增速不断下滑
43. 京沪高铁运营3年即实现盈利
44. 铁总旗下三大铁路上市公司
45. 上市公司资产与控股集团资产的比例
46. 高速公路上市公司多元化发展

长期竞争力评级说明

长期竞争力评级基于企业基本面，评估未来两年内其综合竞争力与行业上市公司均值的比较。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。