20240401-中国银河-特宝生物-688278.SH-核心产品持续放量_乙肝临床治愈前景广阔_14页_463kb

核心业绩增长

• 公司2023年实现收入21亿元，同比增长3755%；归母净利润55.5亿元，同比增长9352%；扣非净利润57.9亿元，同比增长7358%。
• 2023Q4单季营业收入64.1亿元，同比增长6693%；归母净利润18.7亿元，同比增长11537%；经营性现金流51.2亿元，同比增长4101%。

核心产品派格宾持续放量

• 2023年派格宾收入179亿元，同比增长54.18%；销量28.467亿支，同比增长46.68%；毛利率95.52%，同比提升6.03个百分点。
• 新适应症申报慢性乙肝临床治愈进展顺利，已完成III期临床试验，近期获药品注册申请受理，有望进一步扩大产品销售天花板。

研发投入持续加大

• 2023年研发投入28亿元，同比增长3496%；其中费用化研发投入23亿元，资本化研发投入0.5亿元；研发占收入比例13.33%，同比降幅略小。
• 在研项目包括长效rhG-CSF（佩金已获批上市）、长效rhGHRH（YPEG-GH完成III期临床）、TY-PEG-INF_alpha用于乙肝临床治愈等。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预计2024-2026年收入分别为282.7亿、367亿、458.4亿元，同比增速35%、30%、25%。
• 归母净利润预计76亿、102.5亿、131.1亿元，同比增速37%、35%、28%；当前PE对应2024E为33倍，给予一定估值溢价，目标PE为40倍。

风险提示

• 乙肝新患入组不及预期、临床研发进度不及预期、新产品推广销售不及预期、市场竞争加剧等风险。