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云海金属（002182.SZ）总结

核心内容

云海金属（002182.SZ）是一家以镁合金和铝合金为核心业务的金属材料生产企业。公司两大主营业务分别为镁业务和铝业务，其中铝业务为公司第一大收入来源，而镁合金业务则是主要的毛利来源。公司通过完整的产业链布局以及成本控制优势，实现了盈利的显著提升。

主要观点

• 镁业务盈利增长显著：镁合金和压铸件业务是公司盈利增长的主要驱动力，2015年镁业务毛利占比达40%，其中镁合金贡献8366万元，压铸件贡献4653万元。
• 铝业务稳步发展：铝合金业务保持稳定，铝扁管业务随着产能释放将实现快速增长。
• 成本优势明显：公司原镁成本较同行具有明显优势，且产能利用率持续提升，带动镁合金业务盈利能力增强。
• 项目扩张推动增长：公司正在推进高强镁合金及变形加工产品产业化项目，未来有望成为新的盈利增长点。
• 投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.61元和0.89元，对应PE分别为41倍、31倍和21倍，维持“买入”评级。

关键信息

镁业务概况

• 收入结构：2015年镁业务收入为9.34亿元，占总收入的32%；其中镁合金收入8.2亿元，压铸件收入1.2亿元。
• 毛利结构：2015年镁业务毛利为1.3亿元，占总毛利的40%；其中镁合金毛利8366万元，压铸件毛利4653万元。
• 产能布局：
  • 原镁产能：10万吨（五台云海5万吨，巢湖云海5万吨）。
  • 镁合金产能：17万吨（含7万吨废镁回收生产）。
  • 压铸件产能：现有7000吨，未来将增至13000吨。
  • 镁板材产能：现有1000吨，未来可扩展至5000吨。

铝业务概况

• 收入结构：2015年铝业务收入为17亿元，占总收入的57%；其中铝合金收入16.4亿元，铝空调扁管收入0.7亿元。
• 毛利结构：2015年铝业务毛利为0.93亿元，占总毛利的28%；其中铝合金毛利8013万元，铝空调扁管毛利1287万元。
• 产能扩张：铝扁管业务随着产能释放将保持快速增长，公司已通过收购扬州瑞斯乐复合材料公司拓展该领域。

投资预测

• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.45元、0.61元和0.89元。
• PE预测：对应当前股价的PE分别为41倍、31倍和21倍。
• 盈利预测：
  • 2016年净利润预测为143.99亿元。
  • 2017年净利润预测为196.32亿元。
  • 2018年净利润预测为286.08亿元。
• EBITDA预测：2016年为303.33亿元，2017年为355.63亿元，2018年为423.65亿元。

风险提示

• 镁价下滑风险：若镁价下跌，可能影响公司盈利。
• 新建项目进度不及预期：可能影响产能释放和盈利增长。

项目与市场拓展

高强镁合金及变形加工产品产业化项目

• 投资总额：29,864万元。
• 建设内容：
  • 年产3万吨高强镁合金生产线。
  • 年产4000吨高强镁合金半连续铸锭生产线。
  • 年产2000吨高强镁合金挤压型材生产线。
  • 年产300吨高强镁合金锻件生产线。
• 应用领域：航空航天、轨道交通、消费电子（如Surface产品）。
• 预期收益：达产后预计年收入12.5亿元，净利润1.16亿元。

压铸件业务

• 市场地位：公司是国内少数以镁合金压铸件为主的企业之一。
• 主要产品：镁合金汽车方向盘骨架，占镁合金压铸件收入的80%。
• 毛利率：高达39%，盈利能力较强。
• 产能提升：未来将从7000吨增至13000吨，成为公司重要盈利增长点。

财务数据概览

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，拥有丰富行业经验，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，具备国际铜业公司工作经验。

估值与评级

• 公司评级：买入。
• 当前价格：18.42元。
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上。

总结

云海金属凭借镁合金和铝合金两大业务板块的协同发展，实现了盈利的大幅提升。镁业务因成本优势和产能利用率提升而成为主要利润来源，铝业务则通过产能扩张保持增长。公司未来有望在高强镁合金及变形加工产品领域实现新的突破，进一步增强盈利能力。投资建议为“买入”，但需关注镁价波动及新项目推进情况。