宏观专题报告：美国货币政策的实践与启示-20200918-东海证券-19页_1mb

美国货币政策的实践与启示总结

核心内容

美国货币政策的演变历程反映了其在不同时期对经济形势的应对策略，以及对通胀、就业和利率目标的调整。本文系统梳理了美联储货币政策框架的演变，总结了其操作目标的变化，以及在不同经济周期下的政策实践，并探讨了这些经验对我国的启示。

主要观点

• 货币政策目标：美联储的货币政策目标包括“最大化就业”和“稳定物价”，通常被称为“双重目标”。在某些阶段，长期利率也被纳入考虑范围。
• 中介目标变化：从联邦基金利率到货币供应量（M1、M2），再到回归联邦基金利率，中介目标的演变反映了美联储对市场变化和政策效果的不断调整。
• 操作工具多样：美联储主要使用公开市场操作、贴现率、准备金要求、隔夜逆回购协议等工具，以实现其货币政策目标。
• 政策灵活性：在经济危机时期，美联储通过大幅降息和量化宽松（QE）等措施向市场注入流动性，以稳定经济。
• 新框架的引入：2020年8月，美联储宣布修改货币政策框架，将就业指标置于更优先位置，并采用“平均通胀目标制”，提高对通胀的容忍度。
• 政策效果与风险：尽管美联储的政策在多数时期取得较好效果，但也曾因过度宽松导致泡沫化问题，如2000年网络泡沫和2008年次贷危机。

关键信息

1. 美联储概况

• 成立于1913年，法律依据为《联邦储备法》。
• 主要职能机构包括联邦储备理事会、12家地区性联邦储备银行和联邦公开市场委员会（FOMC）。
• FOMC负责制定货币政策，包括公开市场操作、资产持有和货币政策沟通。

2. 美国货币政策的演变

2.1 大萧条与货币（1933年以前）

• 1929年大萧条期间，美联储未能及时增加货币供应，导致经济恶化。
• 1933年，美国放弃金本位制，逐步恢复经济。

2.2 布雷顿森林体系与货币政策（1934-1971年）

• 布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。
• 货币政策中介目标为联邦基金利率。

2.3 七十年代的联邦基金利率与滞涨（1972-1979年）

• 七十年代出现“滞涨”，美联储尝试以货币供应量为目标。
• 1977年《联储改革法案》明确M1和M2增长目标。

2.4 用非借入准备金控制M1增速（1979-1982年）

• 1979年，美联储改用非借入准备金作为操作指标，以控制通胀。
• 货币供应量目标在1982年因经济衰退和政策调整而终止。

2.5 借入储备金的操作（1982-1989年）

• 1982年，美联储转向以借入准备金为目标，以应对高失业率和经济停滞。
• 1989年之后，联邦基金利率成为长期操作目标。

2.6 回归联邦基金利率（1990s）

• 九十年代，美联储逐步放弃M2目标，回归联邦基金利率。
• 1995年起，FOMC公布联邦基金利率目标。

2.7 次贷危机与货币政策（2001-2015年）

• 2001-2003年，美联储连续降息以应对网络泡沫破裂。
• 2006-2008年，连续加息导致房地产市场崩溃，引发次贷危机。
• 2008年后，美联储实施零利率政策和三轮量化宽松以稳定经济。

2.8 货币政策正常化（2015-2019年）

• 2015年起，美联储开始逐步加息并缩减资产负债表。
• 2019年，美联储经历从加息到降息的政策反转，以应对经济不确定性。

3. 美联储最新政策及其展望

3.1 新一轮量化宽松开启（新冠疫情至今）

• 2020年2月，新冠疫情爆发后，美联储迅速采取宽松政策，包括两次紧急降息和无上限QE。
• 3月15日，将联邦基金利率降至0-0.25%区间，并启动开放式量化宽松政策。
• 资产负债表规模迅速扩大，达到历史峰值。

3.2 短期或将维持偏宽松货币政策

• 2020年8月，美联储宣布采用“平均通胀目标制”，将就业指标置于更重要的位置。
• 尽管经济和就业数据有所改善，但美联储预计短期内仍会维持宽松政策，货币政策转向收缩可能在2021年下半年。

4. 美国的启示

• 以稳定物价为主要目标：消费者价格指数（CPI）是衡量物价的重要指标。
• 操作目标灵活调整：从联邦基金利率到货币供应量，再到利率目标，反映了美联储对经济形势的适应性。
• 量化宽松的特殊作用：在利率已接近零的情况下，QE是有效的刺激手段。
• 政策需兼顾就业与通胀：在当前的货币政策框架下，美联储更加注重经济的持续性和全面性。

总结

美联储的货币政策实践表明，其政策目标和操作工具会随着经济环境的变化而调整。在不同阶段，联邦基金利率、货币供应量等指标被交替使用，以应对通胀、就业和经济波动等问题。同时，美联储在金融危机期间采取了非常规的货币政策手段，如量化宽松和紧急降息，以稳定市场和经济。2020年的新框架强调就业和平均通胀目标，为未来的政策调整提供了新的方向。这些经验为其他国家，尤其是中国，提供了重要的参考和借鉴。