20200918-天风证券-有色金属行业专题研究_有色成长启示录_30页_1mb

有色金属成长启示录总结

核心内容

本报告探讨了在科技股主导的时代背景下，有色金属行业仍具备投资价值的原因。通过分析AGNICO-EAGLE公司的案例，揭示了有色金属公司如何通过资源识别力、建设运营能力和融资能力实现长期成长。同时，报告也对国内有色金属资源类公司进行了评估，寻找可能成为AGNICO-EAGLE的对标企业。

主要观点

• 有色金属公司虽然在科技股繁荣时期表现不如科技股，但具备较高的弹性价值。
• AGNICO-EAGLE公司通过勘探与采矿一体化模式，实现了资源的持续发现和开发，穿越了多个周期。
• 有色金属公司的成长性主要来源于资源识别力、建设运营能力和融资能力这三大维度。
• 资源识别力是核心，影响成本和产量；建设运营力决定资源价值的实现；融资能力决定公司扩张速度和利润增长。
• 优质资源往往在低价格时被收购，这为公司带来长期成本优势和成长空间。

关键信息

有色金属的弹性价值

• 在1990年-2001年期间，尽管有色金属价格涨幅不大，但公司股价普遍上涨超过100%。
• AGNICO-EAGLE公司股价从1992年的2.72美元/股上涨到2000年的17.22美元/股，涨幅达533.3%。
• 2020年，公司股价达到83.89美元/股，涨幅2986.05%。

AGNICO-EAGLE公司穿越周期的策略

• 勘探与采矿一体化：公司由AGNICO和EAGLE合并而成，具备完整的资源获取和开发能力。
• 持续收购优质资源：公司通过收购未开发矿山，实现资源储量和品位的提升，同时降低收购成本。
• 建设运营能力：公司拥有丰富的矿山开发经验，能够高效地进行矿山建设与运营。
• 融资能力强：公司通过多种融资方式（增发、债券、可转债等）为项目提供资金支持，增强扩张能力。

有色资源类公司三个维度

1. 资源识别力：

   • 公司是否有地质人才或背景。
   • 收购资源是否偏向采矿权，项目成功率是否较高。
   • 收购后是否进行整合或非价格因素的增储。

2. 建设运营力：

   • 公司是否有丰富的矿山开发经验。
   • 矿山管理运营团队是否由公司派出。

3. 融资能力：

   • 公司融资情况。
   • 是否具备系统化的融资能力。

潜力标的分析

紫金矿业

• 资源识别力强：董事长为地质专业出身，公司拥有国内外多个重要项目，如卡莫阿、山西紫金、巨龙铜业等。
• 建设运营力强：公司拥有全球化建设运营经验，多个项目实现显著增产和降本。
• 融资能力强：2015年以来融资总额达400亿元，具备强大的资金支持能力。

华钰矿业

• 资源识别力强：收购资源偏向绿地项目，拥有多个优质矿山。
• 开发运营力强：西藏地区矿山完全由公司开发运营，塔吉克项目接近建成。
• 融资能力不足：股权质押率较高，影响融资能力。

中矿资源

• 地质勘查服务公司：公司本身从事地质勘查服务，董事长为地质队出身。
• 矿山建设运营能力：仍需公司证明建设运营能力。
• 融资能力：IPO+再融资28.57亿元，但市值较小影响融资。

盛屯矿业

• 国内与海外均为绿地项目：主力矿山银鑫/埃玛/华金及海外姆纳里镍矿/卡隆威铜钴矿均为绿地项目。
• 开发运营能力：国内项目开发运营能力较强，海外能力仍需检验。
• 融资能力：具备系统化融资能力，上市以来直接融资133.16亿元。

风险提示

• 美联储释放流动性不及预期。
• 全球疫情再次爆发，疫苗不及预期。
• 中美关系持续恶化。
• 矿山建设推迟，产能放量不及预期。
• 实际利率回升，黄金价格下跌风险。

投资建议

• 重点标的推荐：
  • 紫金矿业：代码601899.SH，收盘价7.03元，评级买入。
  • 盛屯矿业：代码600711.SH，收盘价6.28元，评级增持。

结论

有色金属公司在科技股主导的市场中仍具有成长潜力，关键在于其资源识别力、建设运营能力和融资能力。AGNICO-EAGLE公司的成功经验为国内有色金属企业提供了借鉴，紫金矿业因其在资源识别、建设运营和融资方面的优势，被视为国内的潜在标杆企业。