20181025-西南证券-中国汽研-601965.SH-三季报符合预期_产业化板块盈利有望向上_7页_914kb

中国汽研（601965）2018年三季报点评总结

核心内容

中国汽研（601965）在2018年前三季度实现营业收入20.1亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.6亿元，同比增长18.1%。尽管第三季度收入同比微降2.8%，但全年增长趋势未受影响，且优于行业整体表现。

公司主要业务分为技术服务和产品制造两大板块，其中技术服务板块贡献了主要利润，2018年实现归母净利润2.3亿元，低负债运营增强了抗风险能力。产品制造板块，如专用车、车用燃气系统等，主要对接B端客户，经营性现金流稳定，且在2018年实现扭亏。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2018年前三季度合计20.1亿元，同比增长21.6%。
• 归母净利润：2018年前三季度合计2.6亿元，同比增长18.1%。
• 第三季度表现：营收5.6亿元，同比下降2.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长3.6%。

盈利能力与现金流

• 毛利率：三季度销售毛利率较二季度提高约1.9个百分点。
• 经营性现金流：三季度销售回款率提高5.3个百分点，显示公司现金流管理能力增强。
• 账面现金：2018年三季度账面现金10.4亿元，同比减少21.1%，主要受项目投资和分红影响。

业务发展与增长预期

• 风洞项目：预计2019年形成1亿元规模以上收入。
• 智能网联汽车试验道：将成为新的增长点。
• 预付款与存货增长：预付款同比增加196%，存货增加97.8%，反映产业化制造板块订单饱满，未来增长可期。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元。
• EPS：对应分别为0.41元、0.49元、0.60元。
• 估值：对应PE分别为15倍、13倍、10倍，PB分别为1.40、1.31、1.22、1.13。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司业务有望随行业复苏加速发展，且在技术服务和产业化板块均有增长潜力。

风险提示

• 技术服务业务拓展：或低于预期。
• 车市需求：或持续低迷。

业务结构与市场拓展

主营业务结构

• 技术服务：主要涵盖检测、研发，2017年收入981.4百万元，毛利率50.0%。
• 产品制造：包括专用车、轨交关键零部件、汽车燃气系统、测试设备的研发和制造。
• 地区分布：2017年西南市场占64%营收，正逐步向华东、华北等传统汽车强省拓展。

财务分析指标

成长能力

• 销售收入增长率：2017年为45.09%，2018年预计14.19%，2019年14.83%，2020年13.14%。
• 净利润增长率：2017年为10.31%，2018年预计4.11%，2019年19.85%，2020年22.64%。

获利能力

• 毛利率：2017年为25.01%，预计2018年为29.09%，2019年30.93%，2020年32.51%。
• 净利率：2017年为15.51%，预计2018年为14.14%，2019年14.76%，2020年15.99%。
• ROE：2017年为8.73%，预计2018年为8.53%，2019年为9.51%，2020年为10.76%。

营运能力

• 总资产周转率：2017年为0.48，预计2018年为0.51，2019年为0.55，2020年为0.57。
• 固定资产周转率：2017年为1.45，预计2018年为1.53，2019年为1.62，2020年为1.75。
• 应收账款周转率：2017年为9.30，预计2018年为8.10，2019年为7.49，2020年为7.66。
• 存货周转率：2017年为10.40，预计2018年为9.61，2019年为9.31，2020年为9.40。

资本结构

• 资产负债率：2017年为17.51%，预计2018年为18.28%，2019年为18.44%，2020年为18.67%。
• 流动比率：2017年为3.80，预计2018年为3.60，2019年为3.59，2020年为3.78。
• 速动比率：2017年为3.56，预计2018年为3.33，2019年为3.33，2020年为3.52。

可比公司估值

结论

中国汽研在2018年三季报中表现出稳健增长态势，尽管第三季度营收略有下降，但全年增长趋势良好。公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，尤其在技术服务和产业化制造板块。基于其业务增长预期及估值表现，西南证券首次给予“增持”评级，但需关注技术服务拓展和车市需求变化带来的风险。