20180527-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_长线推荐龙头纸企及稀缺的家居设计品牌美克家居_41页_4mb

轻工制造行业跟踪周报总结

核心内容概述

本报告对轻工制造行业的造纸、家居、包装及其他板块进行了分析，重点推荐具有原料优势和成长潜力的龙头公司，并关注市场动态与政策变化对行业的影响。

主要观点与关键信息

1. 造纸板块

• 美废松绑短期利好，长期仍面临环保约束：尽管美废进口限制有所放宽，但环保政策的严监管已成常态，对废纸进口构成长期影响。美废松绑缓解了短期供给紧张，但外废短缺形势未根本改变。
• 外废进口趋紧，龙头受益：在废纸进口受限的情况下，具备外废额度的龙头纸企如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业享受内外废价差红利，外废额度份额比例提升。
• 浆价高位维稳，利好自给浆文化纸企：外盘浆价处于历史高位，且未来预计维持高位。具备自给浆能力的文化纸龙头如太阳纸业、晨鸣纸业将受益。
• 长期首选具备海内外布局和资金实力的龙头：玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在海内外布局和资金实力上表现突出，推荐其为长期投资标的。

2. 家居板块

• 美克家居为A股稀缺标的，估值偏低：美克家居作为A股高端家居品牌零售商，其主牌美克美家发展渐入佳境，加盟品牌ART渠道扩张加速，18年收入预计增长30%，利润增长32%，当前PE仅为23X，存在估值优势。
• 定制家居仍是优势细分赛道：定制家居，尤其是定制衣柜，仍处于红利期，一二线龙头凭借管理与渠道优势加速市场份额提升。
• 推荐索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份：索菲亚PE为26X，估值较低；欧派家居、尚品宅配、志邦股份作为优质龙头，长期成长可期。
• 曲美家居拟收购Ekornes ASA，有望实现双轮驱动：收购预计带来约36.77亿人民币的交易对价，丰富产品线并拓展海外渠道。

3. 包装及其他板块

• 包装静候边际改善，晨光文具长期持有：上游纸价上涨与下游消费增长乏力，导致部分包装企业未能兑现业绩，但龙头公司正通过外延发展寻求突破。
• 裕同科技与合兴包装值得关注：预计在纸价高位维稳及人民币汇率高位的情况下，包装行业将出现边际改善。
• 晨光文具转型文创，成长可期：晨光文具已从文具龙头向文创龙头迈进，新业务拓展如科力普进入快速发展期，生活馆&九木杂物社盈利良好。

关键数据与趋势

1. 废纸进口情况

• 4月废纸进口量为119万吨，同比减少47.58%。
• 环保政策持续收紧，大量废纸因环保不合格被退运，累计退运量达13228.37吨。

2. 纸浆市场

• 外盘浆价处于历史高位，预计18-19年维持高位。
• 印尼大型纸浆生产商April可能收购Lwarcel Celulose，提升阔叶浆价的定价能力。

3. 家居市场

• 18年4月家具零售额为174.10亿元，同比增长8.10%。
• 定制家居表现亮眼，索菲亚、欧派、志邦等公司毛利率维持增长。

4. 包装市场

• 上游纸价上涨，下游消费品增长乏力，包装企业业绩承压。
• 期待下半年纸价高位维稳带来的行业边际改善。

重点公司估值表

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：可能影响纸企盈利。
• 地产调控超预期：对家居行业增长造成压力。
• 环保政策不及预期：可能进一步限制废纸进口。

其他重要信息

• 曲美家居收购Ekornes ASA：计划要约收购至少55.57%的已发行股份，溢价28.25%，交易对价约36.77亿人民币，将丰富产品线并拓展海外渠道。
• 美废进口限制放松：但尚未恢复正常贸易，环保政策依然严格。
• 定制家居市场：增长潜力大，一二线龙头具备护城河优势。

结论

本报告认为，轻工制造行业中，造纸和家居板块具备长期投资价值。在政策与市场环境的共同作用下，具备原料优势、海内外布局及资金实力的龙头纸企将受益；同时，A股稀缺家居品牌美克家居及定制家居龙头如索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份等值得关注。包装及其他板块则需静候边际改善，晨光文具作为文创转型的代表，长期持有价值突出。