2017-20170531-招商证券-日播时尚-603196.SH-日播时尚新股分析报告：借助高效供应链管理体系打造中端多品牌时尚女装集团_29页-2mb

报告摘要

日播时尚新股分析报告总结

核心内容

日播时尚是一家集设计、生产、销售于一体的多品牌中高端时尚女装集团，主要经营“broadcast:播”、“PERSONAL POINT”、“CRZ”三大品牌。公司采取全渠道运营模式，以经销为主，直营和联销为辅，覆盖全国30个区域，拥有886家线下门店。2017年5月31日公司上市，发行价为7.08元，发行市盈率为20.82倍，发行后总股本为24000万股，其中日播控股持股54%，王卫东持股12.11%，曲江亭持股6.64%。

公司主要依靠高效的供应链管理体系和渠道变革策略，提升整体运营效率与盈利能力。预计2017-2019年每股收益分别为0.34、0.40和0.48元/股，合理二级市场价格中枢为10.20元，给予2017年30倍PE估值。

主要观点

品牌战略：日播时尚采用多品牌策略，三大品牌分别定位于中高端、潮牌和个性时尚市场，通过差异化定位满足不同消费群体的需求。
渠道管理：公司正在推进直营和联销模式，以提升对终端渠道的控制力，同时缓解经销商的库存压力和资金压力。
供应链效率：公司采用VMI系统进行供应链管理，实现小批量、多批次、按需供应，提高售罄率，降低存货压力。
盈利预测：公司预计未来三年的盈利将稳步增长，主要受益于渠道变革和供应链优化。

关键信息

公司品牌系统

broadcast:播：主品牌，运营十余年，收入占比达80.5%，品牌风格优雅、知性，主要面向25-35岁职场女白领，平均售价300-600元。
CRZ：潮牌风格，面向15-25岁青少年及大学生，平均售价200-400元，收入占比16.93%。
PERSONAL POINT：张扬个性，面向年轻时尚女性，销售均价300-1000元，尚处于培育期，收入占比较低。

渠道模式

直营门店：占全部门店比例为20.2%，主要位于一二线城市，未来三年计划新增209家直营店。
联销门店：2016年底为82家，占比9.26%，公司与联销商按销售额或吊牌价进行分成，提高双方的积极性。
经销门店：占全部门店比例为70.54%，2014-2016年数量有所下降，部分转为联销门店。

供应链管理

公司采用VMI系统进行供应链管理，实现按需供应，缓解库存压力。
生产模式以外协为主，自制为辅，2016年外协成本占比22.21%，定制生产占比62.36%，自制成本占比15.43%。
通过集中订货模式，提高供应链协同性，降低原材料采购成本波动。

财务数据

2015-2016年主营收入分别为898亿元和949亿元，同比增长分别为-1%和6%。
2017年预计主营收入1056亿元，同比增长11%。
2016年综合毛利率为61.74%，净利润率8.15%，低于行业平均水平。
2017年Q1公司实现净利润2.73亿元，同比增长3.83%；2016年全年净利润为9.49亿元，同比增长5.71%。

募集资金项目

营销网络建设项目：拟新增209家直营门店，其中10家旗舰店、46家形象店、15家会所店、138家标准店，总投资34661.43万元，拟使用募集资金23937.85万元。
研发设计中心项目：总投资12205.85万元，拟使用募集资金8429.60万元，用于建设设计研发中心、技术研发中心、品牌展示厅及发布会。
信息化系统升级项目：总投资8330万元，拟使用募集资金5752.86万元，用于优化供应链管理、提升设计研发能力及信息化水平。