20170531-招商证券-日播时尚-603196.SH-日播时尚新股分析报告_借助高效供应链管理体系_打造中端多品牌时尚女装集团_28页_1mb

日播时尚新股申购分析总结

核心内容

日播时尚是一家集设计、生产、销售于一体的多品牌中高端时尚女装集团，主要经营“broadcast:播”、“PERSONAL POINT”和“CRZ”三大品牌。公司采用全渠道运营模式，以经销为主，直营和联销为辅，同时积极布局电商平台，构建线上线下融合的销售网络。公司通过VMI（供应商管理库存）系统提升供应链效率，降低存货压力，提高售罄率。

主要观点

• 品牌定位：三大品牌分别面向不同消费群体，其中“broadcast:播”面向25-35岁都市白领女性，风格优雅、知性；“CRZ”面向15-25岁青年群体，风格活力、乐观；“PERSONAL POINT”面向年轻女性，强调个性与创新，仍处于培育期。
• 渠道管理：公司正逐步提升直营门店占比，降低经销门店比例，并尝试联销模式以增强对终端渠道的控制力。截至2016年底，公司拥有886家门店，其中直营门店179家，占比20.2%；联销门店82家，占比9.26%。
• 供应链管理：公司自2014年起采用VMI系统，实现小批量、多批次按需供应，提高供应链协同性与效率。此外，公司还通过信息化系统升级，实现对供应链、销售、物流等环节的综合管理。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.34、0.40和0.48元，考虑新股溢价及市场估值中枢下移，给予2017年30倍PE估值，对应合理二级市场价格为10.20元。
• 募集资金使用：公司拟发行6000万股，募集资金3.81亿元，用于营销网络建设、研发设计中心和信息化系统升级。其中，营销网络建设拟投入2.39亿元，研发设计中心拟投入0.84亿元，信息化系统升级拟投入0.57亿元。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：18000万
• 本次发行股数：6000万
• 发行后总股本：24000万
• 发行价：7.08元
• 发行市盈率：20.82倍
• 发行日期：2017年5月17日
• 上市日期：2017年5月31日

发行后主要股东

营销网络建设

• 目标：在32个一二线城市开设209家直营门店，包括旗舰店、形象店、会所店和标准店。
• 投资规划：
  • 工程建设费：17796.57万元（51.34%）
  • 基本预算费：856.46万元（2.47%）
  • 店铺押金：6879万元（19.85%）
  • 培训费：366万元（1.06%）
  • 铺底流动资金：8763.4万元（25.28%）
• 财务效益：
  • 营业收入：83869.68万元（10年均值）
  • 利润总额：10326.4万元（10年均值）
  • 净利润：7744.8万元（10年均值）
  • 内部收益率：29.14%（税后）
  • 静态投资回收期：5.51年（税后）
  • 投资收益率：21.37%

研发设计中心

• 投资总额：12205.85万元
• 募集资金拟投资额：8429.6万元
• 建设内容：
  • 设计研发中心：6800平方米
  • 技术研发中心：1800平方米
  • 品牌展示厅及发布厅：8400平方米
• 投资概算：
  • 土建费用：5090万元（41.70%）
  • 装修费用：5268万元（43.16%）
  • 设备投资费用：1329.95万元（10.90%）
  • 基本预备费：517.90万元（4.24%）

信息化系统升级

• 投资总额：8330万元
• 募集资金拟投资额：5752.86万元
• 建设内容：
  • 信息系统建设：供应链、设计、销售、物流、决策支持与业务管控系统
  • 网络建设：VLAN、VPN、AD等
• 投资概算：
  • 信息系统建设费用：7502万元（90.06%）
  • 网络建设费用：828万元（9.94%）

行业分析

• 行业集中度低：中高端女装市场集中度偏低，未来增长空间较大。
• 增长趋势：中高端女装市场增速高于行业平均水平，2011-2015年年复合增速为8.7%。
• 渠道趋势：百货仍是主流，但购物中心等新兴渠道增长迅速。
• 消费者需求：女性消费者更重视时尚与个性化，对设计研发能力要求较高。

风险提示

1. 直营店建设费用上升：直营门店数量增加可能导致费用上升。
2. 主品牌风格波动：原设计总监离职可能影响品牌风格。
3. 多品牌体系建设进度：多品牌发展可能不及预期。
4. 联销模式推进速度：联销门店数量增长可能慢于预期。

结论

日播时尚通过多品牌战略和渠道模式变革，提升市场竞争力。借助VMI系统和信息化建设，优化供应链管理，提高运营效率。公司盈利能力和成长性有望在渠道变革和供应链优化的推动下得到提升，合理价格为10.20元，建议申购。