20170531-招商证券-日播时尚-603196.SH-借助高效供应链管理体系_打造中端多品牌时尚女装集团_28页_2mb_2mb

日播时尚新股申购分析总结

核心内容概述

日播时尚是一家集设计、生产、销售于一体的多品牌中高端时尚女装集团，主要经营“broadcast:播”、“PERSONAL POINT”、“CRZ”三大品牌。公司通过多品牌战略和渠道模式创新，致力于打造高效的供应链管理体系，提升品牌影响力与市场占有率。此次发行6000万股，发行价7.08元，市盈率20.82倍，发行后总股本24000万，合理申购价为10.20元。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 品牌系统：公司拥有三大品牌，“broadcast:播”为核心，收入占比达80.5%；“CRZ”为潮牌，发展势头良好；“PERSONAL POINT”为个性品牌，尚处于培育期。
• 营销网络：覆盖全国30个区域，拥有886家线下门店，其中直营门店179家，占全部门店的20.2%，未来将重点拓展一二线城市直营店。
• 销售渠道：以经销为主（70.5%），直营及联销为辅，2016年起开始尝试联销模式，提升对终端的控制力。

2. 盈利与财务表现

• 收入与利润：2015-2016年主营收入分别为898亿元、949亿元，同比增长6%；营业利润分别为99亿元、100亿元，同比增长1%；净利润分别为75亿元、76亿元，同比增长1%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.40元、0.48元，17年合理估值为30XPE，对应合理二级市场价格中枢为10.20元。
• 财务指标：2016年综合毛利率61.74%，净利润率8.15%，低于行业平均水平，主要受渠道结构影响。

3. 供应链与管理优化

• VMI系统：公司自2014年起引入VMI系统，实现小批量、多批次按需供应，提升售罄率，降低库存压力。
• 生产模式：以外协为主（委托加工和定制生产），自制为辅，2016年外协成本占比22.21%，定制成本占比62.36%，自制成本占比15.43%。
• 信息化建设：通过信息系统升级项目提升供应链协同效率，优化运营流程，提高管理能力。
• 仓储与物流：使用WMS系统进行精细化管理，第三方物流配送，提高效率。

4. 募集资金用途

• 营销网络建设项目：投资34661万元，用于新增209家直营门店，提升品牌渗透率和市场占有率。
• 研发设计中心项目：投资12206万元，增强设计能力，提升品牌竞争力。
• 信息化系统升级项目：投资8330万元，建设并优化信息系统，提升运营效率。

5. 行业分析

• 中高端女装市场：行业集中度低，发展潜力大，2011-2015年零售额年复合增长率7.39%，2020年预计达8960亿元。
• 渠道趋势：百货仍是主流，但购物中心等新兴渠道增长迅速，2011-2015年零售额复合增长率10.21%，高于传统百货。
• 竞争格局：公司与地素时尚等竞争对手相比，收入规模较小，毛利率和净利润率偏低，但供应链管理及信息化建设能力较强。

6. 风险提示

• 费用上升：直营店建设速度加快可能带来费用压力。
• 品牌风格波动：原设计总监离职可能影响主品牌风格的稳定性。
• 多品牌发展缓慢：品牌体系扩展可能慢于预期。
• 联销模式推进缓慢：联销门店数量增长可能不及预期。

附录信息

• 发行前后股本结构：发行前日播控股持股72%，王卫东与曲江亭夫妇合计持股97%；发行后日播控股持股54%，王卫东持股12.11%，曲江亭持股6.64%。
• 财务预测：公司2017年预计实现净利润81亿元，2018年95亿元，2019年116亿元，呈现稳步增长趋势。

总结

日播时尚通过多品牌战略与渠道模式创新，提升市场竞争力。公司目前以经销为主，但正逐步加强直营门店布局，提升对终端的控制力。供应链管理效率较高，通过VMI系统实现高效运作。未来将通过募投资金建设营销网络、研发设计中心及信息化系统，提升品牌影响力与盈利能力。尽管公司目前盈利水平较低，但随着渠道变革与供应链优化，成长性及盈利能力有望提升。合理申购价为10.20元，建议关注其未来发展前景。