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9月A股策略总结：淡化总量，聚焦结构性机会

核心内容

本报告为中泰证券2024年9月A股投资策略，核心观点为“淡化总量”，强调在当前经济环境下，应更加关注结构性机会，而非单纯依赖总量政策的宽松。

市场走势分析

盈利与估值扩张概率不大

• 私人部门信用增速下行：当前私人部门信用增速仍处于下行趋势，7月底为6.66%，与6月基本持平。国有部门信用扩张对冲仍在继续，但整体仍显疲软。
• 地产景气低迷：70大中城市二手房价格指数同比继续回落，二三线城市降幅扩大，地产作为私人部门信用扩张的媒介，仍处低位。
• PPI见顶：PPI同比和环比降幅均持平于前值，子行业中环比为正的数量下降至8个，延续2023年中以来的下行趋势。预计下半年PPI翘尾因素将减弱，年内高点或已出现。
• 剩余流动性收缩：今年上半年剩余流动性为2.23%，与历史相似水平对应A股估值收缩约10%。预计后续流动性难有超预期增长，若地产价格继续下跌，剩余流动性可能进一步回落。
• 估值扩张空间有限：剩余流动性与A股估值变化正相关，当前环境下估值扩张空间较小。

政策方向与力度分析

政策将出台，但力度有限

• 政策有望出台：发改委和央行均表示下半年将推出增量政策，政策方向倾向于支持经济，但力度可能低于市场预期。
• 货币政策受限：尽管汇率压力缓解和海外降息为国内宽松提供空间，但当前货币政策已较宽松，且传导不畅，难以有效刺激经济。
• 财政政策有空间：专项债加速发行和财税体制改革为财政政策扩张提供可能，但地方投资仍偏谨慎，1-7月小口径基建投资增速为4.9%，延续3月以来的下行趋势。
• 存量房贷利率调降：建议关注其落地力度，考虑到银行盈利压力，下调幅度可能小于预期。

投资策略建议

红利方向：关注“泛红利资产”龙头

• 红利策略收益收敛：随着利率进入平台期，红利低波指数的超额收益可能减弱。
• 推荐泛红利资产：建议关注具有稳定ROE和合理股息率的行业龙头，如公用事业、电力、航运等，以及部分港股低估值银行。

出海方向：预期差存在

• 市场预期过度悲观：当前对海外经济和出海品种的预期可能偏空，随着降息落地，这种预期可能产生方向性波动。
• 推荐关注：全球定价的黄金；国内出口优势产业如家电、纺服、通用设备；出口给新兴市场的资本品如大巴、重卡、摩托车等。

成长风格：寻找α机会

• β行情难现：由于经济预期偏弱和地缘冲突频发，成长风格短期内难以出现系统性行情。
• 关注业绩兑现领域：建议关注A股中具备短期业绩兑现能力的行业，如苹果链、特斯拉链、英伟达链等；同时可关注港股互联网行业。

9月重点推荐标的

风险提示

• 经济超预期回落
• 政策超预期收缩

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于公开资料和研究分析，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎操作。