20220327-华安证券-同仁堂-600085.SH-收入利润稳健增长_业绩符合预期_4页_694kb
报告摘要
同仁堂2021年业绩总结与投资分析
核心内容
同仁堂（600085）在2021年实现了收入和利润的稳健增长，业绩符合市场预期。公司整体表现良好，展现出较强的盈利能力和市场竞争力，同时在零售和研发方面持续发力，为未来发展奠定基础。分析师谭国超维持“买入”投资评级，认为公司未来三年具备良好的增长潜力。
主要财务数据
- 营业收入：2021年为146.03亿元，同比增长13.86%
- 归属于上市公司股东的净利润：12.27亿元，同比增长19.00%
- 扣除非经常性损益的净利润：12.09亿元，同比增长19.52%
- 基本每股收益：0.90元
- 现金分红：每10股派发2.9元（含税）
- 总市值：595亿元
- 流通股比例：100.00%
- 投资预测：
- 2022年收入预计170.9亿元，同比增长17.0%
- 2023年收入预计197.4亿元，同比增长15.5%
- 2024年收入预计227.5亿元，同比增长15.3%
- 2022年归母净利润预计15.7亿元，同比增长27.5%
- 2023年归母净利润预计17.7亿元，同比增长12.9%
- 2024年归母净利润预计20.2亿元，同比增长14.5%
主要观点
收入增长与业务结构
- 医药工业：收入88.76亿元，同比增长15.99%，毛利率48.13%，同比增加1.04个百分点
- 医药商业：收入82.41亿元，同比增长12.64%，毛利率31.51%，同比减少0.65个百分点
- 前五系列：收入41.16亿元，同比增长15.41%，占整体收入28%，其中心脑血管类增长最快，同比提升20.8%
- 地域分布：国内收入135.93亿元，同比增长13.85%；海外收入9.07亿元，同比增长15.43%
费用与现金流
- 期间费用率：29.38%，同比减少0.34个百分点
- 销售费用率：18.82%，同比减少0.46个百分点
- 管理费用率：10.35%，同比减少0.36个百分点
- 财务费用率：0.20%，同比增加0.48个百分点
- 经营性现金流净额：34.26亿元，同比增长57.56%
分季度表现
- Q1-Q4收入同比增速：22.33%、22.84%、8.99%、3.90%
- Q1-Q4归母净利润同比增速：33.24%、26.61%、26.12%、-2.86%
- Q1-Q4扣非归母净利润同比增速：31.68%、27.41%、27.98%、-2.35%
参控股子公司表现
- 同仁堂科技：收入54.00亿元，同比增长17.21%；净利润8.67亿元，同比增长10.21%
- 同仁堂国药：收入12.92亿元，同比增长10.37%；净利润5.40亿元，同比增长7.06%
- 同仁堂商业：收入83.25亿元，同比增长12.59%；净利润3.09亿元，同比增长16.17%
投资建议
分析师谭国超维持“买入”投资评级，认为公司未来三年收入和利润将持续增长，且估值逐步下降，具备良好的投资价值。预计2022~2024年EPS分别为1.14元、1.29元、1.47元，对应PE分别为38X、34X、29X。
风险提示
- 原材料价格波动
- 核心品种提价销售不及预期
- 营销改革进展不及预期
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 47.6% | 47.5% | 47.4% | 47.5% |
| 净利率（%） | 8.4% | 9.2% | 9.0% | 8.9% |
| ROE（%） | 11.5% | 12.8% | 12.6% | 12.7% |
| P/E | 50.26 | 38.03 | 33.69 | 29.42 |
| P/B | 5.80 | 4.88 | 4.26 | 3.72 |
| EV/EBITDA | 16.85 | 11.82 | 10.50 | 9.24 |
零售与研发进展
- 零售门店：共设立920家，其中560家设立中医医疗诊所，699家为医保定点药店，医保定点药店占比达75.98%
- 采购情况：2021年从前5名供应商采购中西成药及饮片30.87亿元，同比增长19.37%
- 研发投入：全年研发费用1.76亿元，同比增长27.38%，主要用于经典名方开发、新药研究及炮制技术传承
资产负债与现金流情况
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（亿元） | 250.73 | 283.12 | 319.32 | 360.40 |
| 流动资产（亿元） | 181.74 | 218.33 | 258.95 | 304.69 |
| 非流动资产（亿元） | 68.99 | 64.79 | 60.37 | 55.70 |
| 负债合计（亿元） | 84.00 | 92.28 | 101.27 | 111.19 |
| 资产负债率（%） | 33.5% | 32.6% | 31.7% | 30.9% |
| 现金净增加额（亿元） | 16.50 | 17.10 | 28.08 | 26.77 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级
研究团队简介
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分析师：谭国超
- 执业证书号：S0010521120002
- 职业背景：中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团、华西证券研究所
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联系人：李昌幸
- 执业证书号：S0010121080070
- 职业背景：山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所
重要声明
- 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证
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