20221102-西南证券-同仁堂-600085.SH-子公司拖累业绩_国内业务持续增长_4页

详细总结

核心内容

同仁堂（600085） 在2022年前三季度表现出一定的业绩增长，但子公司表现不佳，导致第三季度净利润下滑。公司整体在控制成本和提升经营效率方面取得进展，国内业务持续增长，受益于疫情好转和营销改革的推进。

主要观点

• 整体业绩表现：2022年前三季度实现营业收入109.0亿元，同比增长2.0%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长28.9%。尽管第三季度归母净利润下降12.33%，但公司整体仍保持稳健增长。

• 国内业务增长：国内疫情好转，公司通过精细化产品管理、优化销售策略等方式，推动终端产品的销售增长。公司上半年新增13家门店，截至上半年末共拥有933家门店，其中583家配备医疗诊所。北京市个人账户定向使用政策的实施，有望带动公司业绩快速恢复。

• 费用管控：公司有效控制销售费用、管理费用和财务费用，使得销售净利率同比上涨0.3个百分点，毛利率同比上升0.4个百分点。第三季度净利润下滑主要由于疫情因素和子公司业绩波动，但整体费用率仍处于下降趋势。

• 子公司影响：子公司同仁堂科技前三季度未经审计营业收入约41.4亿元，归母净利润3.8亿元。由于澳门疫情散发及物料供应困难，中成药产量和产值有所下降，对整体业绩产生拖累。

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.28元、1.58元，对应PE分别为47倍、37倍和30倍，显示未来盈利能力和估值水平有望持续改善。

• 财务表现：公司资产负债率维持在合理水平，流动比率和速动比率良好，资产结构优化，盈利能力逐步提升，ROE和ROIC稳步增长，显示公司具备较强的盈利能力和资本回报率。

关键信息

收入和利润数据

• 2022年前三季度营业收入：109.0亿元（+2.0%）
• 2022年前三季度归母净利润：10.0亿元（+9.0%）
• 2022年前三季度扣非归母净利润：9.9亿元（+28.9%）
• 2022年第三季度营业收入：33.9亿元（+2.1%）
• 2022年第三季度归母净利润：2.6亿元（-12.33%）
• 2022年第三季度扣非归母净利润：2.5亿元（-12.96%）

费用和利润率

• 销售毛利率：48.4%（+0.4pp）
• 销售净利率：13.4%（+0.3pp）
• 营业成本率：51.6%（-0.4pp）
• 销售费用率：19.7%（-0.5pp）
• 管理费用率：9.2%（+0.1pp）
• 研发费用率：1.0%（+0.1pp）
• 财务费用率：0.1%（-0.1pp）

子公司表现

• 同仁堂科技前三季度营业收入：41.4亿元
• 同仁堂科技前三季度归母净利润：3.8亿元
• 子公司业绩下滑原因：澳门疫情、物料供应困难、海外销售受阻

财务预测

• 2022年EPS：1.01元
• 2023年EPS：1.28元
• 2024年EPS：1.58元
• 2022年PE：47倍
• 2023年PE：37倍
• 2024年PE：30倍

风险提示

• 疫情反复风险
• 医药行业政策变化风险

附录数据

基础数据

• 总股本：13.71亿股
• 流通A股：13.71亿股
• 总市值：648.71亿元
• 资产总计：250.73亿元
• 股东权益合计：16672.50亿元（2021A），预计18316.12亿元（2022E）

财务分析指标

• 毛利率：48.4%（2022Q3）
• 销售净利率：13.4%
• ROE：10.87%（2022E）
• ROIC：23.35%（2022E）
• 资产周转率：0.64（2022E）
• 固定资产周转率：4.38（2022E）

估值指标

• PE：46.64（2022E）
• PB：3.54（2022E）
• PS：4.01（2022E）
• EV/EBITDA：17.18（2022E）

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn
• 联系人：阮雯
• 电话：021-68416017
• 邮箱：rw@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：个股涨幅在20%以上
  • 持有：个股涨幅在10%-20%之间
  • 中性：个股涨幅在-10%至10%之间
  • 回避：个股涨幅在-20%至-10%之间
  • 卖出：个股涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业回报高于市场指数5%以上
  • 跟随大市：行业回报在市场指数-5%至5%之间
  • 弱于大市：行业回报低于市场指数-5%以下

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