20220328-首创证券-同仁堂-600085.SH-公司简评报告_业绩符合预期_2022年有望迎来增速拐点_5页_420kb

报告摘要

同仁堂（600085）在2021年实现营业收入146.03亿元，同比增长13.86%；归母净利润为12.27亿元，同比增长19.00%；扣非净利润为12.09亿元，同比增长19.52%。整体来看，公司业绩符合市场预期，2022年有望迎来增速拐点。

母公司业绩恢复明显：母公司报表（主要是股份公司）收入达33.93亿元，同比增长14.57%，超过2018年高点收入，2019-2021年复合增速为7.4%。利润为8.56亿元，同比增长19.97%，显示出公司质量管理体系提升和营销改革初见成效。
同仁堂科技产能逐步释放：同仁堂科技2021年营业收入为54.00亿元，同比增长17.21%；净利润为8.67亿元，同比增长10.21%。大兴分厂和唐山公司全面达产，产能不足问题得到显著改善。
同仁堂商业稳健扩张：同仁堂商业实现营业收入83.25亿元，同比增长12.59%；净利润3.09亿元，同比增长16.91%。截至2021年末，零售门店达920家，年内新增42家，继续保持扩张步伐。
心脑血管类收入创新高：心脑血管类收入达36.30亿元，同比增长20.8%；2019-2021年复合增速为9.3%。毛利率稳定在59.96%。
补益类产品增速较低：补益类收入为14.60亿元，同比增长2.9%。因药监政策变化导致六味地黄丸系列产品说明修订，影响了其销售额，同比下降13.13%。其他补益类产品如金匮肾气丸、阿胶系列等仍保持平稳增长。
清热类产品基本稳定：清热类收入为5.24亿元，同比增长5.2%。

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	净利润增速（%）	PE（倍）
2022E	163.26	11.9	14.66	19.5	41
2023E	180.45	10.5	16.95	15.6	35
2024E	198.46	10.0	19.52	15.1	30

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	146.03	163.26	180.45	198.46
营业成本（亿元）	76.48	84.29	94.36	101.26
营业税金及附加（亿元）	15.5	17.3	18.9	21.0
营业费用（亿元）	27.48	32.00	34.83	38.30
研发费用（亿元）	17.6	19.6	18.9	19.8
管理费用（亿元）	13.35	15.35	16.78	18.26
财务费用（亿元）	3.0	-1.2	-1.4	-1.2
资产减值损失（亿元）	-22.2	-15.0	-10.0	-15.0
营业利润（亿元）	23.28	26.96	30.25	35.59
净利润（亿元）	12.28	14.66	16.95	19.52
EBITDA（亿元）	27.53	30.74	34.03	39.38
EPS（元/股）	0.89	1.07	1.24	1.42

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	47.6%	48.4%	47.7%	49.0%
净利率	12.9%	13.4%	13.6%	14.6%
ROE	7.4%	8.3%	9.0%	9.7%
ROIC	12.2%	12.5%	13.2%	14.4%
资产负债率	33.5%	32.8%	35.4%	37.1%
净负债比率	20.7%	18.7%	22.1%	24.9%
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.7
应收账款周转率	13.6	13.9	12.8	12.9
应付账款周转率	2.6	2.6	2.7	2.7
每股收益	0.89	1.07	1.24	1.42
每股经营现金	2.41	1.01	1.63	2.22
每股净资产	7.75	8.04	8.20	8.43
P/E	48.48	40.57	35.11	30.50
P/B	5.60	5.40	5.29	5.14

投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅进行比较。
投资建议的评级标准：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现

李志新：首创证券首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，曾获“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。
王斌：首创证券资深分析师，北京大学药物化学博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所，具有多年卖方从业经验，2019年和2020年均获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单和公募榜单前列。
周贤珮：首创证券分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券，2021年加入首创证券。

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