20250407-民银国际-海外宏观周报（2025年第13期）_对等关税大超预期_衰退忧虑笼罩全球_18页_1mb

报告摘要

2025年4月7日全球市场与经济分析总结

核心内容

2025年4月2日，特朗普宣布对全球征收“对等关税”，引发市场剧烈反应。该关税政策不仅税率高、范围广，还采用了不完全对等的计算方式，导致多国面临贸易冲击。市场从“滞胀”预期转向“衰退”交易，全球股市下跌，主要国家国债收益率回落，黄金价格高位调整，原油价格大跌。

主要观点

关税政策影响深远：
- 特朗普的关税政策超出了市场预期，不仅影响美国，还波及全球。
- 关税的征收方法不完全对等，即便一国对美国没有显性关税，也可能因顺差被加征关税。
- 高关税可能引发三重负反馈循环，导致需求收缩、通胀下降和美元贬值，进一步推高进口价格，加剧经济衰退风险。
市场反应：
- 全球股市下跌，美国三大股指（标普500、纳斯达克、道琼斯）均出现下跌。
- 债市走强，主要国家国债收益率下降。
- 黄金价格受美元下跌和通胀预期下降影响而回落。
- 原油价格因需求预期下降而大跌。
美国经济数据：
- 尽管非农就业数据好于预期，但失业率微幅上升，平均时薪增速放缓。
- 制造业PMI跌至荣枯线下方，显示制造业收缩。
- GDPNow预测美国一季度经济收缩，显示经济前景悲观。
全球贸易反应：
- 欧洲各国对美国关税表示反对，欧盟准备分阶段反制。
- 日本对关税影响难以评估，但已准备与特朗普通话。
- 加拿大、越南采取不同反制措施，包括加征报复性关税和寻求零关税协议。

关键信息

美国关键数据

非农就业：3月新增22.8万人，高于预期，但3个月移动平均为15.2万人。
失业率：U3失业率微升至4.15%，U6失业率小幅下降至7.9%。
平均时薪：季调同比增速放缓至3.8%，周薪增速降至3.2%。
制造业PMI：跌至49.0，为荣枯线下方。
贸易差额：2月贸易差额为-1226.6亿美元，连续第二个月扩大。

欧洲关键数据

CPI：欧元区3月CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.4%。
失业率：欧元区20国失业率为6.1%，欧盟27国为5.7%。
制造业PMI：欧元区制造业PMI终值为47.6，服务业PMI为50.6。
PPI：欧元区PPI同比上升至+3.0%，显示通胀压力上升。

日本关键数据

家庭消费：2月多人家庭消费支出名义同比+3.8%，实际同比-0.5%。
失业率：整体失业率为2.4%，15-24岁失业率上升至4.2%。
制造业PMI：3月制造业PMI终值为48.4，服务业PMI为50.0。
工业生产：季调环比+2.5%，显示工业有所回暖。

交易模式

对等关税引发全球衰退交易。
市场反应：股市下跌，债市上涨，商品下跌。
交易模式判定规则：详见《全球市场的交易模式：框架构建》。

本周关注

美国：CPI、PPI及财政收支。
欧元区：零售销售数据。
日本：贸易账数据。

重要事件

美国：特朗普宣布对等关税，美联储保持定力。
欧洲：各国反对关税，欧央行降息未决。
日本：石破茂拟与特朗普通话，评估关税影响。
其他地区：加拿大、越南采取不同反制措施，韩国总统被罢免。

总结

特朗普的对等关税政策引发了全球市场的担忧和反应，从股市下跌到债市走强，显示出市场对经济衰退的预期。各国采取不同措施应对，欧洲反制，日本评估影响，加拿大和越南采取报复性关税。美联储保持观望态度，欧洲央行则在降息决策上犹豫。未来一周，美国CPI、PPI及财政数据、欧元区零售销售和日本贸易账将成为关注焦点。

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