20250407-交银国际证券-全球宏观_新一轮关税冲击下的思考_外部压力与结构支撑_6页_1mb

全球宏观分析总结：新一轮关税冲击下的市场反应与结构性支撑

核心内容概述

2025年4月7日发布的报告分析了美国新一轮对华关税政策对亚太股市，特别是港股市场的影响。报告指出，美国对华加征34%的“对等关税”，叠加此前已实施的关税，对华关税水平已升至60%+。与此同时，中国也出台了对美商品加征34%关税的反制措施，为后续关税谈判增加了筹码。此轮关税政策引发市场剧烈反应，港股在假期休市后遭遇显著下跌，亚太股市亦出现“黑色星期一”。

主要观点

关税实施时间与空间分析

• 时间维度：美国全球性10%基础关税已于4月5日正式落地，而“对等关税”计划于4月9日实施，但不同国家和地区可能根据谈判进展有所延迟。
• 空间维度：美国财政部长贝森特表示，对等关税在不遭遇报复性反制的情况下将是上限，后续可能根据谈判进展进行针对性下调或进一步施压。

对华影响的初步预估

• 出口影响：根据2018年贸易摩擦的经验，美国对华加征60%+关税可能导致中国对美出口下降超过30%。
• GDP影响：由于对美出口占中国出口总额的15%，而出口对GDP的贡献约为20%，预计此轮关税对GDP的直接影响可能达到1个百分点。
• 总需求不确定性：由于“对等关税”涉及全球约60个国家和地区，整体需求前景仍存在较大不确定性。

港股市场结构性支撑

• 内需导向：港股多数板块以内需为主，因此在外部不确定性上升的情况下，内需政策的进一步加码可能为市场提供支撑。
• 主题行情：AI、智驾、机器人等行业的技术升级和进步，可能推动港股后市出现结构性的主题行情。
• 资金配置：
  • 南向资金：当前港股上涨主要由AI估值重估驱动，配置集中于科网龙头股，而高股息板块仍对内资具有吸引力。
  • 外资仓位：外资尤其是长线资金整体仓位偏低，即便全球避险情绪上升，对港股的抛压可能相对有限。
• 人民币汇率：尽管关税压力下外需前景不确定，人民币贬值压力有所上升，但由于全球性关税政策可能加剧美国衰退风险，对美元形成一定压制，人民币汇率有望保持相对韧性。

关键信息

• 关税政策：美国对华加征34%“对等关税”，叠加此前已加征部分，总关税水平达60%+；中国对美商品加征34%关税作为反制。
• 市场反应：亚太股市遭遇“黑色星期一”，港股显著下跌。
• GDP影响：预计对美出口下降将对GDP造成约1个百分点的负面影响。
• 港股支撑因素：
  • 内需政策支持。
  • AI等新兴行业主题行情。
  • 南向资金偏好高股息板块。
  • 外资仓位偏低，抛压有限。
  • 人民币汇率相对稳定。
• 风险提示：宏观不确定因素仍将持续，特朗普政府可能进一步施压，双边谈判尚未结束，风险资产面临调整压力。

评级定义

• 个股评级：
  • 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
  • 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
  • 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
  • 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。
• 行业评级：
  • 领先：预期行业未来12个月的表现优于大盘。
  • 同步：预期行业未来12个月的表现与大盘一致。
  • 落后：预期行业未来12个月的表现弱于大盘。
• 港股标杆指数：恒生综合指数。

信息披露

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，与薪酬无直接关系，且无内幕消息影响。
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总结

综上所述，美国新一轮关税政策对全球市场尤其是港股造成较大冲击，但港股市场仍具备结构性支撑，主要得益于内需导向的行业布局、新兴技术行业的增长潜力以及资金配置的相对稳定性。投资者需警惕宏观不确定性带来的风险，同时关注政策动向和行业趋势。